投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归属净利润分别为30亿元和36亿元 对应PE为11倍和9倍 [8][11] 财务表现 - 2025H1营业收入160.47亿元 同比减少1.17% 归属净利润11.03亿元 同比增长51.05% [2][4] - 25Q2收入88.85亿元 同比减少2.94% 归属净利润8.7亿元 同比增长57.22% [2][4] - 综合毛利率28.95% 较去年同期23.65%提升5.3个百分点 [6] - 非水泥业务EBITDA占比达44% 成为重要利润贡献点 [6] 业务细分表现 - 水泥及熟料销量2773.7万吨 同比下滑2.6% 其中海外销量838.8万吨 同比增长10.4% [5] - 骨料销售7605万吨 同比增长6.3% 混凝土销售1324.8万方 同比下降9.88% [5] - 水泥收入91.5亿元 同比增长5.6% 其中国内水泥收入50.2亿元（同比下降1.26%） 海外水泥收入41.28亿元（同比增长15.37%） [5] - 骨料收入27.63亿元 同比下降6.7% 商混收入34.57亿元 同比下降12.3% [5] - 水泥吨价329.95元/吨 同比上涨25.7元/吨 吨成本231.8元/吨 同比下降9.4元/吨 [5] - 骨料均价36.3元/吨 同比下降5.1元/吨 吨成本18.9元/吨 同比下降2.9元/吨 [5] - 水泥毛利率29.7%（去年同期20.7%） 骨料毛利率47.9%（去年同期47.4%） 混凝土毛利率13.1%（去年同期11.6%） [6] 海外业务表现 - 非洲地区营业收入21.36亿元（同比增长21.51%） 息税前利润4.12亿元（同比增长14.21%） [11] - 亚洲地区收入22.04亿元（同比增长12.14%） 息税前利润6.21亿元（同比增长55.98%） 净利润4.74亿元（同比增长44.14%） [11] - 美洲地区首次实现收入1.56亿元 净利润0.21亿元 [11] - 海外技改项目包括：津巴布韦30万吨水泥粉磨站、赞比亚恩多拉生产线升级（1150吨/日→4500吨/日）、南非Simuma工厂升级（1500吨/日→4000吨/日）等项目建成投产 [11] - 完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购 马拉维2000吨/日新生产线及莫桑比克栋多3000吨/日生产线按计划推进 [11] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润30亿元 2026年36亿元 对应PE分别为11倍和9倍 [11] - 预计2025年每股收益1.46元 2026年1.72元 [16] - 预计2025年净资产收益率9.1% 2026年9.7% [16]