核心观点 - 美元在长波萧条期面临由强转弱拐点 2025年大概率成为转折年 [1][2] - 弱美元周期将驱动全球资产再平衡 新兴市场权益资产与大宗商品受益显著 [2][38] - 中国科技资产有望迎来系统性重估 A股和港股将成为核心受益标的 [2][71] 美元周期拐点判断 - 长波萧条期多伴随全球化重构与竞争格局演变 当前处于第五康波周期萧条阶段 [15][22] - 美国双赤字压力需弱美元缓解 2024年末财政赤字占GDP达6.3% 债务利息支出占比约13% [20] - 中欧开启财政扩张 德国设立5000亿欧元基础设施基金和1000亿欧元"德国基金" [23] - 美元安全资产信仰动摇 美元资产在全球外汇储备中比例自2020年起持续下行 [24][27] - 美联储潜在降息空间大于欧央行 市场隐含政策利率曲线显示美利率偏高 [28][32] 全球资产配置影响 - 美元由强转弱拐点期风险资产触底反弹 避险资产持续走强 [38][39] - 趋势下行阶段商品与非美资产走牛 债券资产中美债优于非美债券 [44][52] - 低位震荡阶段股债优于商品 非美股票优于美股 非美债券优于美债 [53][59] - 弱美元与降息周期同步时新兴市场权益表现亮眼 黄金迎来牛市 [67][68] - 当前资产表现符合拐点期特征 截至2025年8月14日主要资产修复至年内新高 [71][77] 中国资产重估机遇 - 港股受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [98] - A股估值具有洼地效应 创业板指PE分位数仅24% 显著低于全球主要指数 [110] - 人民币汇率与A股走势相关性显著 811汇改后人民币升值多伴随A股上行 [105][106] - 中美同步宽松阶段A股多呈现小盘成长结构牛 科技与先进制造领涨 [107][115] - 2024年8月至今TMT与大金融杠铃结构牛市 电子板块上涨41.56% 计算机上涨58.61% [111][119] 科技板块投资逻辑 - 科技股对无风险利率下行敏感 能充分享受流动性溢价 [120] - 产业政策提供确定性加持 AI算力与半导体领域具备全球竞争力 [120] - 人民币升值预期利好科技企业 汇兑收益增厚利润 降低进口成本 [120] - 历史显示弱美元周期中科技成长风格成为领涨主线 [121]