投资评级 - 维持阿里巴巴"买入"评级 [1] 核心观点 - FY26Q1收入2477亿元同比增长2%略低于预期 adjusted净利润335亿元同比下降18%低于预期 [4] - 云业务收入334亿元同比增长26%高于预期且增速较上季度18%加速 AI相关收入连续8个季度三位数增长 [6] - 资本开支386亿元创历史新高远超预期292亿元 公司计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [6] 分部业务表现 - 中国电商收入1401亿元同比增长10% CMR收入增长10% 但adjusted EBITA 384亿元同比下降21%受补贴影响 [4][5] - AIDC收入347亿元同比增长19% adjusted EBITA亏损收窄至0.59亿元接近盈亏平衡 去年同期亏损37亿元 [4][6] - 智能云adjusted EBITA 30亿元同比增长26% 其他业务收入586亿元同比下降28% adjusted EBITA亏损14亿元 [4] 电商业务亮点 - 淘宝闪购上线四个月月活突破3亿较4月前增长200% 带动淘宝App 8月前三周月活同比增长25% [5] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 日均单量8000万单 日均活跃骑手超200万较4月增长3倍 [5] - 公司整合淘天、饿了么与飞猪为中国电商事业群 预计闪购和即时零售未来三年带来1万亿交易增量 [5] 财务预测 - 预计FY2026-2028收入10497/11581/13019亿元 同比增长5.4%/10.3%/12.4% [6] - 预计FY2026-2028 Non-GAAP净利润1237/1732/2020亿元 同比增长-21.7%/40.0%/16.6% [6][9] - 对应每股收益6.51/9.12/10.63元 市盈率19/13/11倍 [9] 资本结构 - 总市值24756亿港元 总股本19073万股 流通股比例100% [1] - FY26E现金及等价物708亿元 短期投资2288亿元 总资产17298亿元 [10][12] - FY26E流动比率1.30 资产负债率36.07% 净资产收益率12.06% [12]