核心观点 - 报告认为市场在9月将延续震荡向上趋势，核心资产赚钱效应回归，但短期波动可能加大，主题轮动式上涨格局有望延续 [9] - 美联储大概率在9月开启降息周期，预计年内降息2次，美元指数短期或迎来修复行情 [8][32][37] - 国内经济修复有所放缓，政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对，同时关注长期战略目标如经济高质量发展转型 [8][40] - 资产配置建议对A股维持相对乐观，港股、美股中性，美债和美元相对乐观，原油相对谨慎 [10][96][97] 宏观主线梳理 海外经济环境 - 美国劳动力市场边际走弱但未全面恶化，高频指标如初次及连续申请失业金人数尚未明显回落，失业率因移民政策收紧获得缓冲 [8][27] - 美国7月CPI同比上涨2.7%，持平前值且略低于预期的2.8%，关税敏感商品价格环比回落，显示关税影响低于预期 [8][32] - 纽约联储预测美国陷入衰退概率接近30%，但实现软着陆的可能性较高 [27] - 美股9月季节性表现较弱，潜在波动风险上升，美元指数已跌至阶段性低点，进一步下行空间有限 [37] 国内经济环境 - 7月经济修复放缓，工业增加值同比5.7%，服务业生产指数同比5.8%，投资、消费进一步回落，房地产投资同比-12.00% [40][41][42] - 消费增速回落至3.7%，内生动能修复偏慢，出口同比8.0%，韧性偏强 [42][50] - M1同比进一步回升，M2-M1剪刀差收窄，政府债融资支撑社融，但信贷需求明显回落，7月新增信贷-500亿元 [60] - CPI同比0%，PPI同比-3.6%，在反内卷政策推动下低位企稳 [63] - 8月制造业PMI回升至49.4，服务业PMI回升至50.5，价格指标明显回升 [66] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年8月A股延续强势上涨，Wind全A涨10.93%，创业板指涨24.13%，港股小幅跟涨，恒生指数涨1.23% [13][14] - 海外市场整体震荡，标普500涨1.91%，德国DAX跌-0.68%，日经225涨4.01% [13] - 商品中COMEX黄金涨5.54%，ICE布油跌-6.08%，美元指数跌-2.20% [13][14] - 债市震荡，中债总财富指数跌-0.44% [13][14] A股行业表现 - 8月行业基本全线上涨，通信、电子、有色金属、计算机领涨，银行下跌 [16] - 成长和周期风格占优，稳定风格落后，行业轮动速度提升，收益差维持低位 [15][69][73] - 股指估值全线上升，创业板指处于中位数以上区间，沪深300、上证50等均处于3/4以上区间 [83] - 风险偏好上升，万得全A风险溢价率回落至2.71，接近5年滚动均值 [79] 资产配置观点 A股策略 - 对A股大盘维持相对乐观，核心逻辑包括经济基本面偏弱但资金面热度较高，政策面以落实为主，外部环境短期缓和 [9][98] - 建议均衡配置宽基指数如沪深300、中证500、中证1000、创业板，科技成长方向弹性更高 [9][98] - 关注科技、稀土、有色金属、新能源等主题调整后的布局机会 [9][98] 全球化配置 - 港股中性，因业绩压力上升且上涨动能弱于A股 [96] - 美股中性，9月季节性较弱且估值偏高，但AI与云计算领域投资势头不减 [96] - 美债相对乐观，收益率维持在4%以上，具备票息优势且降息周期临近 [96] - 美元相对乐观，短期或迎来修复行情，但中长期维持弱势震荡 [37][96] - 黄金中性，短期偏震荡但中长期配置价值存在 [97] - 原油相对谨慎，OPEC+增产计划可能加剧供应过剩担忧，WTI原油波动区间预计60-67美元/桶 [97] FICC资产 - 利率债中性，短期受股债跷跷板压制，十年期国债收益率或在1.7%-1.8%区间震荡 [93][97] - 信用债中性，基本面偏弱下行风险有限 [97] - 可转债中性，估值已相对偏高且上涨空间有限 [97]