报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前信用债经过本轮调整后已具备一定的性价比，但债市短期内仍难言企稳，理财、银行等主要买盘力量的季节性特征仍存在不确定性，债市仍有调整可能，建议投资者采取防御型策略 [1][6] - 短久期债券历经调整后仍具备不错的保本性价比，对收益率有要求可挖掘中低等级短久期债券，3年期左右可兼顾防御属性与收益率要求 [6] 根据相关目录分别进行总结 信用债利差保护空间及市场情况 - 8月以来受资金面及权益市场调整影响，信用债整体震荡，信用利差持续走扩，静态收益处阶段性高点，挖掘收益性价比逐步提升，但受季末和权益市场影响，债市短期内难企稳 [1] 不同期限城投债收益率表现 - 截至9月4日，1年期AAA级城投债收益率相较前低上行约3.65bp，3年期从1.77%上行至1.91%，累计上行约14.33bp；1年期AA级收益率较前低上行约3.58bp，3年期AA级上行约19.82bp，短端信用债在债市波动回调时稳定性更好 [2] 不同负债端机构投资建议 - 负债端稳定的机构，当前中长端信用债性价比显著，3年期左右有显著骑乘收益，3至5年期中长久期品种已具备显著优势，能承受后续估值波动风险可适当配置 [2] - 负债端不稳的估值敏感型机构，短端品种有充分利差保护，建议在右侧信号出现前保持防御策略，短端品种在各期限间性价比不错 [3] 不同期限城投债利差保护情况 - 截至9月4日，以持有1个月维度测算，1年期品种利差保护显著高于其他期限，如1年期AAA盈亏平衡点对应的利差保护为15.2bp，3年期仅有5.6bp，5至10年期利差保护整体在2至3bp上下，随评级降低利差保护扩大但不明显 [3] - 以同期限国开债收益率为隐含最低收益率要求测算，期限间利差保护差异缩小，等级间差异走扩，如1年期AAA利差保护收窄至4.7bp，3年期AAA为2.2bp，差异从9.6bp收窄至2.5bp；1年期AA利差保护为7.4bp，与AAA差异由0.8bp抬升至2.8bp [6]