投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元 对应PE分别为55/39/30倍 [4][5] 核心观点 - 公司定位欧洲户用光储差异化细分市场龙头 主营光伏逆变器(2025H1收入占比58%)及储能产品(2025H1收入占比37%) 在全球并网单相光伏逆变器市场份额第9 混合逆变器份额第10 [5] - 欧洲户储库存见底 工商储与大储需求快速增长 受新能源占比提升/电网老化/高额峰谷价差/高电价等因素驱动 [5] - 澳洲户储市场因联邦政府23亿澳元补贴计划(2025年7月启动)呈现爆发式增长 7月安装量达19,592套(344.1MWh) 相当于2024年全年总量的四分之一 澳大利亚累计光伏配储比例仅8% 远低于德国的42% 增长潜力巨大 [5][20] - 公司增长驱动力包括全球需求增长/开拓亚非拉市场/布局工商储+大储+大组串产品/潜在AIDC机遇 [5] 财务表现 - 2024年营业总收入2,711百万元(同比-27.6%) 归母净利润259百万元(同比-24.1%) 毛利率35.7% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2,897/3,456/4,320百万元 同比增长6.9%/19.3%/25.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为271/386/503百万元 同比增长4.9%/42.1%/30.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.4%/33.7%/32.9% ROE分别为9.3%/11.7%/13.2% [4] 市场地位与行业趋势 - 全球光伏新增装机量持续增长 储能新增装机量同步提升 [11][13] - 欧洲工商业储能与电站储能合计新增装机占比从2023年到2024年显著提升 预计2028年将进一步增长至公共事业级35.9GWh/商用19.5GWh/户用22.6GWh [15][16][18][19] - 澳大利亚2024年户储安装量7.25万套(852MWh) 同比增长27% 但新增屋顶太阳能配储比例仅23% [20][21][23] 估值比较 - 公司当前市值149.3亿元 2025年预计PE为55.1倍 高于可比公司平均值(32.3倍) 主要因行业周期底部向上及澳洲需求爆发带来估值溢价 [5][24]