证券研究报告·行业深度·环保工程及服务 东吴证券环保行业2025中报总结 运营稳健增长&现金流改善，环卫无人化迎发展机遇 证券分析师 ：袁理 执业证书编号：S0600511080001 联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 ：陈孜文 执业证书编号： S0600523070006 2025年9月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心要点 垃圾焚烧：25H1提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！ 水务运营：业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速 环卫：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇 风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，价格改革不及预期，竞争加剧等 运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降。25H1板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净 利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。 自由现金流持续增厚，中期派息稳中有升。25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），自由现金流32 亿 ...