报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 海外矿石供应回暖四季度矿价或将承压，冶炼段产能过剩格局短期难改，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振，国内主力合约AO2601参考运行区间为2850 - 3250元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储降息政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截止9月5日月内氧化铝指数较7月31日价格累计下跌6.27%至3005元/吨，8月下旬商品做多情绪退潮，供应过剩驱动期价震荡下行 [11] - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，截止9月5日广西、贵州等地现货价格较7月底大幅下跌 [11] - 库存方面，截止9月5日氧化铝月内社会总库存大幅累库27.5万吨至435.7万吨，期货仓单和上期所交割库库存均累库，流通现货转松，仓单注册量回升 [11] 期现端 - 现货价格方面，氧化铝月内产量高、累库持续，仓单转松致价格承压下行，9月5日广西等地现货价较7月底大幅下跌 [18] - 期货价格方面，截止9月5日月内氧化铝指数较7月31日跌6.27%至3005元/吨，供应过剩驱动期价下行 [21] - 基差方面，悲观情绪使期价大跌，基差走高，9月5日山东现货较主力合约升水74元/吨 [21] - 月差方面，连一和连三月差维持稳定，9月5日录得 - 12元/吨 [21] 原料端 - 铝土矿价格方面，本月国产矿价格走平，9月5日几内亚CIF涨0.5美元/吨至74.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，进口矿到港量下滑，矿价短期有支撑 [25] - 产量方面，2025年8月中国铝土矿产量503万吨，同比下滑1.1%，环比减7.38%，前七个月合计生产4086万吨，同比增4% [27] - 进口方面，2025年7月铝土矿进口2006万吨，同比增33.75%，环比增10.75%，前七个月合计进口12347万吨，同比增33.69% [29] - 几内亚进口方面，2025年7月中国进口几内亚铝土矿1594吨，同比增51.98%，环比增19.64%，前七个月累计进口9561万吨，同比增43.14% [32] - 库存方面，8月29日全球主要国家铝土矿海漂库存1192万吨，中国港口库存2865万吨，累库放缓；8月中国铝土矿库存去库16万吨，总库存5330万吨，山西和河南分别去库12万吨和4万吨 [34][36] 供给端 - 产量方面，2025年7月氧化铝产量722.4万吨，同比增8.9%，环比增5.43%，前七个月累计产量5121万吨，同比增8.99% [39] - 运行产能方面，2025年7月氧化铝运行产能9380万吨，同比增8.94%，环比增4.22%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复，新建产能落地 [42] - 新投产能方面，上半年项目顺利投产并释放产量，广西广投预计三季度投产，东方希望预计延期至2026年1月，需关注政策变化 [45] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格回落，利润承压，9月5日广西利润可达510元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为242元/吨和290元/吨，山西和河南使用几内亚矿分别实现利润22元/吨和133元/吨 [47] 进出口 - 进出口数据方面，2025年7月氧化铝净出口10.35万吨，进口量由10.13万吨增至12.59万吨，出口量由17.1万吨增至22.94万吨，前七个月合计净出口117.86万吨 [50] - 价格及盈亏方面，9月5日月内澳洲FOB价格跌21美元/吨至356美元/吨，进口盈亏 - 10元/吨，进口窗口临近打开 [53] 需求端 - 电解铝产量方面，2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增2.49%，环比增3.44%，前七个月合计生产2560万吨，同比增2.73% [57] - 运行产能和开工率方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，开工率环比增0.55%至97.24% [60] 库存 - 社会库存方面，截止9月5日氧化铝月内社会总库存大幅累库27.5万吨至435.7万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、港口库存累库，在途库存去库 [65] - 期货及交割库库存方面，截止9月5日氧化铝期货仓单较8月初累库9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库7.2万吨至11.92万吨，仓单注册量回升 [67]