投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2煤炭行业业绩探底，但下半年需求改善及煤价反弹有望推动业绩修复 [2] - 供应端受降雨及查超产政策影响收缩，7月产量同环比下降，进口量小幅回升但仍处低位 [3][29] - 需求端7月旺季火电显著改善，化工煤需求旺盛，金九银十非电需求及冬储将形成支撑 [4][67] - 各环节库存下降，港口库存低于去年同期，低库存或支撑煤价 [5] - 煤价止跌反弹可期，动力煤受非电需求支撑下跌空间有限，焦煤预计震荡 [5][116][117] 分章节总结 2025Q2业绩总结 - 二季度全国原煤产量同比增3.6%，环比降0.1%；商品煤消费量环比降11.8% [11][13] - 煤价普遍下跌：秦皇岛Q5500市场煤价同比降25.6%，京唐港主焦煤价同比降37.1% [13] - 板块业绩分化：焦炭板块受益炼焦煤降价，归母净利润环比增36.7%；动力煤/无烟煤/炼焦煤/其他煤化工净利润环比降14.3%/57.9%/21.8%/181.3% [14][20] - 龙头煤企如中国神华（净利润环比增6.2%）、中煤能源（净利润环比降6.3%）因长协占比高及成本控制表现稳健 [21][23] 供给分析 - 7月全国原煤产量3.8亿吨，同比降3.8%，环比降9.5%；1-7月累计产量27.8亿吨，同比增3.8% [29] - 主产区产量同环比均降：新疆环比降31.7%（同比降13.8%），山西环比降5.9%（同比降5.3%） [30] - 7月进口煤3561万吨，同比降22.9%，环比增7.8%；1-7月累计进口2.6亿吨，同比降13% [3][47] - 进口结构变化：印尼煤环比增155万吨，俄煤环比减17万吨 [55] 需求分析 - 7月商品煤消费量4.5亿吨，同比增1.9%，环比增12.5%；1-7月累计消费29.2亿吨，同比增0.7% [4][67] - 电力需求强劲：7月全社会用电量首破万亿度，同比增8.6%；火电发电量同比增4.3% [4][79] - 化工需求旺盛：煤制甲醇/乙二醇/PVC产量同比增14.4%/12.4%/2.8%；合成氨8月产量同比增14.3% [4][81] - 钢铁需求支撑：铁水日均产量维持240万吨以上；7月钢材出口同比增25.7% [4][93] - 水泥需求疲软：7月产量同比降5.6% [4][95] 库存情况 - 港口库存低于去年同期6.3%；秦皇岛库存605万吨，同比增29% [5][107] - 电厂库存略高：六大发电集团存煤1347万吨，同比增1.32% [107] - 炼焦煤库存分化：港口库存年同比降24.01%，焦化厂及钢厂库存年同比增12.87%/10.54% [108] 价格展望 - 动力煤价从610元/吨底部反弹至702元/吨，当前回落至690元/吨；金九银十非电需求支撑下跌空间有限 [116][117] - 焦煤价受供应收缩及下游提涨支撑，预计短期震荡 [123][125] 投资建议 - 重点关注成长性标的（电投能源、新集能源）、稳健型标的（中国神华、中煤能源、陕西煤业）、弹性标的（晋控煤业、淮北矿业）及煤机龙头天地科技 [5]