投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 海外市场收入同比增长189% 推动2025年H1总收入达1.76亿元 同比增长77% [1] - 净亏损1.15亿元 亏损同比缩窄58.9% [1][4] - 预计2025-2027年收入达4.80/8.85/13.02亿元 同比增长86.55%/84.38%/47.11% [5][11] - 全球累计商业化订单突破80台 商业化装机超60台 [2] - 鸿鹄关节置换机器人全球累计订单超55台 [3] - 图迈单孔及远程手术机器人获注册批准 形成多功能一体化兼容优势 [2] 成长性驱动因素 - 海外市场拓展加速：图迈获欧盟CE认证及超30个国家地区注册证 覆盖泌尿外科等四大手术领域 [2] - 国内配置证政策放开：腹腔内窥镜手术系统配置数量从154台增至559台 推动装机放量 [2] - 产品管线持续丰富：R-One血管介入机器人已在5家上海头部医院完成装机并开展超百例手术 [3] - 渠道协同效应：关节置换机器人与微创医疗植入产品协同 2024-2026年关联交易金额上限达2.3/5/9亿元 [3] 财务表现预测 - 2025年预计归母净利润-2.58亿元 2027年转盈至1.09亿元 [5][11] - 毛利率持续改善：从2024年33.52%提升至2027年49.56% [12] - 期间费用率下降：销售费用从2024年2.08亿元降至2026年1.67亿元 [12] - 2025年PS估值约53倍 [5][11] 产品商业化进展 - 图迈单孔手术机器人于2025年2月获NMPA批准 [2] - 图迈远程手术机器人于2025年4月获全球首张远程手术注册证 [2] - 鸿鹄髋膝兼容获CE认证 覆盖近十个国家和地区市场 [3]