报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 下周基本面数据集中公布多数指标偏弱，但 M1 增速有望上升且市场对基本面数据反应不敏感；Q3 债市有季节性规律，资金面是重要影响因素；美联储降息后国内出台增量政策约束下降，反内卷交易或升温压制债市情绪；预计下周债市整体偏弱，建议以偏空思路对待，关注空头套保策略和做陡曲线策略 [2] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - 本周（09.01 - 09.07）国债期货震荡，周一资金面松、股市涨对债市影响有限，国债期货走强；周二重要活动前离场观望情绪浓，股债齐跌，尾盘现券利率下行；周三早盘股市止盈情绪强，国债期货上涨，阅兵后股市拉升又走弱，国债期货再涨；周四股市大跌，国债期货上涨，期货收盘后现券走弱；周五反内卷交易升温，权益、商品大涨，国债期货大跌；截至 9 月 5 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.388、105.580、107.920 和 116.300 元，较上周末变动 - 0.032、+0.065、+0.100 和 - 0.260 元 [1][9] - 下周基本面数据集中公布预计多数指标偏弱，但 M1 增速有望上升，风险偏好或升温，叠加资金面边际收敛，债市表现应略偏弱；临近税期资金面有收敛压力，Q3 债市月初略涨、中下旬调整压力大；美联储降息预期上升，反内卷预期升温，权益市场应偏强运行；策略上预计下周债市整体偏弱，建议偏空思路，关注空头套保策略和做陡曲线策略（中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T） [2][11][12] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 39 只，总发行量和净融资额分别为 5629.61 亿元和 3170.39 亿元，较上周变动 +603.64 亿元和 +3306.31 亿元；地方政府债发行 19 只，总发行量和净融资额分别为 933.91 亿元和 367.09 亿元，较上周变动 - 2582.06 亿元和 - 2067.99 亿元；同业存单发行 394 只，总发行量和净融资额分别为 5825.0 亿元和 2524.50 亿元，较上周变动 +253.80 亿元和 +4470.10 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 9 月 5 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.41%、1.62%、1.84%和 2.12%，较上周末收盘变动 +0.30、 - 1.98、 - 0.76 和 - 2.25 个 bp；国债 10Y - 1Y 利差收窄 3.24bp 至 44.14bp，10Y - 5Y 利差走阔 1.22bp 至 21.91bp，30Y - 10Y 利差收窄 1.49bp 至 28.43bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.53%、1.75%和 1.88%，较上周末变动 - 0.52、 - 1.61 和 +0.00bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡，截至 9 月 5 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.388、105.580、107.920 和 116.300 元，较上周末变动 - 0.032、+0.065、+0.100 和 - 0.260 元；2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 28595、66586、88232 和 154489 手，较上周末变化 - 12792、 - 13121、 - 23533 和 - 27156 手；持仓量分别为 75181、139440、212200 和 142385 手，较上周末变化 - 8359、 - 8747、 - 2700 和 - 10994 手 [32][35] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，市场震荡，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少；TL 的基差、IRR 波动较大，主要是期货收盘后现券利率波动导致，交易机会难把握 [39] 跨期、跨品种价差 - 截至 9 月 5 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 - 0.044、+0.110、+0.135 和 +0.440 元，较上周末变动 +0.028、 - 0.030、 - 0.100 和 - 0.020 元 [43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场共有 22731 亿元逆回购到期，累计进行 10684 亿元逆回购操作，公开市场净回笼 12047 亿元；截至 9 月 5 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.46%、1.44%、1.32%和 1.43%，较上周末收盘变动 - 0.96、 - 0.82、 - 1.50 和 - 8.30bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 7.31 万亿元，比上周多 0.24 万亿元，隔夜占比为 88.35%，略高于前一周水平 [48][51][53] 海外周度观察 - 美元指数窄幅震荡，10Y 美债收益率下行，截至 9 月 5 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.11%至 97.7357；10Y 美债收益率报 4.10%，较上周末下行 13BP；中美 10Y 国债利差倒挂 226.4BP；8 月非农数据超市场预期，降息预期继续强化 [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 9 月 5 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3612.46、6382.30 和 1662.36 点，较上周末变动 - 2.37、 - 12.24 和 - 2.40 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至 9 月 5 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 19.84、5.13 和 6.94 元/公斤，较上周末变动 - 0.10、+0.19 和 +0.09 元/公斤 [62] 投资建议 - 债市震荡偏弱，建议以偏空思路对待 [63]