报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业受益于经济复苏和政策环境友好 估值处于历史低位 具有安全边际和攻守兼备特性[4][51] - 公募基金费改第三阶段启动 预计每年整体降费约300亿元 降幅约为34%[4][21] - 上市险企继续增配OCI股票 投资韧性提升 寿险NBV增长维持高位[4][25] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[4][51] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月01日-2025年09月05日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数 保险行业下跌4.07% 证券行业下跌5.29% 多元金融行业下跌6.32% 非银金融整体下跌5.05% 沪深300指数下跌0.81%[4][10] - 2025年以来（截至2025年09月05日）保险行业上涨11.89% 多元金融行业上涨10.60% 券商行业上涨7.63% 非银金融整体上涨9.17% 沪深300指数上涨13.35%[12] 证券行业观点 - 2025年09月交易量同比大幅提升 截至9月5日日均股基交易额为29496亿元 较上年9月上涨223.25% 较上月增长12.55%[4][16] - 截至9月4日两融余额22795亿元 同比提升63.74% 较年初增长22.25%[4][16] - 截至9月5日9月IPO发行1家 募集资金8.14亿元[4][16] - 公募销售费用管理新规发布 将股票型基金和混合型基金 指数型基金和债券型基金 货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年 0.2%/年 0.15%/年[4][21] - 证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）正式启动运行[4][22] - 证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[4][22] 保险行业观点 - A股五家上市险企2025年上半年共实现归母净利润1782亿元 同比增长3.7% 其中国寿同比增长6.9% 平安同比下降8.8% 太保同比增长11% 新华同比增长33.5% 人保同比增长16.9%[4][24][25] - 寿险NBV持续高增 国寿同比增长20% 平安同比增长40% 太保同比增长32% 新华同比增长58% 人保同比增长72%[4][25] - 产险承保盈利大幅提升 人保财险综合成本率95.3%（同比-1.5pct） 平安产险95.2%（同比-2.6pct） 太保产险96.4%（同比-0.7pct）[4][25][27] - 投资资产规模较年初增长7.5% 净投资收益率平均同比下降0.2pct 总投资收益率（不含太平）平均同比+0.1pct[25] - 金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求[4][33] - 保险板块估值0.62-0.93倍2025E P/EV 处于历史低位[4][34] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][35] - 信托行业2024年利润总额231亿元 同比降幅45.5%[4][35] - 2024年信托业经营收入940.36亿元 同比增长8.89%[35] - 2025年7月期货市场成交量10.59亿手 同比增长48.89%[4][41] - 2025年7月期货市场成交额71.31万亿元 同比增长36.03%[4][41] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82%[45] - 2025年7月期货行业净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[4][51] - 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][51] - 保险行业受益于经济复苏 利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[4][51] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点 经纪业务 投行业务 资本中介业务均受益[4][51]