行业投资评级 - 维持证券行业"增持"评级 [2][6][31] 核心观点 - 市场成交额虽环比下降13%但仍处于25696亿元的高位水平 交投活跃度较高 [4][15] - 券商板块估值处于合理水平 PB为1.46x 处于近十年44%分位数 [3][9] - 公募销售费用新规落地 费改三阶段基本完成 推动行业进入高质量发展阶段 [6][27][28][30] - 券商业绩在三季度有望继续修复 建议关注beta属性较强的互联网券商如指南针 [6][31] 市场回顾 - 上周(9.1-9.5)券商板块显著调整 申万非银金融指数下跌5% 跑输沪深300指数4.2个百分点 [3][9] - 券商指数下跌5.3% 跑输沪深300指数4.5个百分点 [3][9] - 个股表现分化明显 太平洋上涨6.8% 华林证券上涨0.2% 而东方财富和华西证券均下跌8% [3][9] 经纪业务 - 沪深两市日均股票成交额25696亿元 环比下降13% 但仍与2024年10月高点基本持平 [4][15] - 新发基金表现强劲 8月股票型基金新发份额472亿份 同比大增791% 环比增长33% [4][17] - 1-8月股票型基金新发份额累计同比增长251% 混合型增长47% 债券型下降47% [4][17] 投行业务 - 8月股权融资规模235亿元 同比增长71% 但环比下降65% [4][18] - IPO规模41亿元 同比下降23% 环比大幅下降83% [4][18] - 定增规模182亿元 同比大幅增长209% 环比下降38% [4][18] - 1-8月股权融资规模累计同比增长304% 其中IPO增长55% 再融资增长367% [4][18] 资本中介业务 - 截至9月5日两融余额22795亿元 环比增长0.8% 连续两个月增加 [5][21] - 两融余额占A股流通市值比例2.68% [5][21] - 融资余额22642亿元 环比增长0.8% 稳定在2.2万亿元之上 [5][21] - 融券余额153亿元 环比下降3.5% 占比保持在0.67%左右 [5][21] 行业政策 - 公募销售费用新规主要内容包括：调降认申购费率上限 股票型、混合型、债券型分别降至0.8%、0.5%、0.3% [27] - 优化赎回安排 赎回费全额计入基金财产 并简化费率档位 [27] - 鼓励长期持有 持有超过一年的基金不再计提销售服务费 [28] - 设置差异化尾随佣金支付比例 个人客户维持50% 机构投资者权益类基金维持30% [28] - 建立FISP平台 降低中小公募自建直销系统成本 [30]