报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市先稳后跌，资金季节性转松，呈现“被动防御”模式，长短端表现分化，“股债脱敏”逻辑不稳固 [1][7] - 债市缺乏独立做多逻辑，忌惮潜在利空，配置盘力量“缺位”，导致“跟跌不跟涨” [2][20] - 虽股市预期交易特征明显且成交额高位回落，但股债表现与基本面背离，债市从“被动防御”走向“主动修复”具备基础，短期内或迎修复窗口期，可寻结构性机会，但股债“跷跷板”逻辑仍在，修复进程或有波折 [30][31] 根据相关目录分别进行总结 债市复盘 - 股债联动“不对称”，股市调整债市修复克制，上涨则债市下跌迅速；短端“易上难下”，资金宽松催化有限，利空驱动下快速上行；长端“先下后上”，后半周受股市和“反内卷”预期压制，周五跌幅扩大；全周曲线走平，短端弱势，中长端“先涨后跌” [7][8] - 月初资金季节性宽松，央行逆回购净回笼，资金面转松，利率进入“低位低波”震荡，周五资金面小幅收敛；资金利率回归低位，波动区间收敛，国有大行融出意愿修复；存单一二级价格震荡，收益率小幅波动 [15][16] 本周聚焦 - 资金面和基本面未对债市修复形成明确驱动，资金面宽松到位，仅“托底支撑”，基本面有结构性修复压力，货币政策利好不确定 [20] - 市场风险偏好提振，潜在利空压制债市，地产政策发力，“反内卷”预期升温，债市缺乏做多信心 [21] - 配置盘力量“缺位”，农商行和保险对10年以上利率债净买入规模回落，交易盘主动做多动力待巩固，面临被动卖出压力，债基拉久期谨慎 [25][26] 下周关注 - 股市上涨动能趋弱，债市情绪或修复，回归自身定价逻辑，曲线具备交易价值，利差保护充足，流动性充裕支撑债市修复 [30] - 趋势性修复行情或需等待，短期内或迎修复窗口期，可寻结构性机会，但股债“跷跷板”逻辑仍在，股市上涨或压制债市，赎回压力或使修复进程波折 [31]