投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.6亿元，同比下降12%，归属净利润0.60亿元，同比下降21%，扣非净利润同比下降17% [2][6] - 2025年第二季度实现收入3.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.27亿元，同比下降39%，扣非净利润同比下降39% [2][6] - 预计2025-2026年归属净利润约1.3亿元、1.8亿元，对应PE估值分别为42倍、31倍 [12] 业务板块表现 - 干净空气材料收入同比下降18.15%，主要受市场需求波动影响 [12] - 高效节能材料收入同比下降14.95%，主要因VIP板材收入减少（受中美贸易摩擦影响），但AGM隔板收入同比增速较快 [12] - 无尘空调产品收入同比增长42.59%，公司积极拓展新市场和新应用 [12] 盈利能力分析 - 上半年毛利率22.9%，同比增加0.6个百分点，其中高效节能毛利率17%（同比修复2.4个百分点），干净空气毛利率38%，无尘空调业务毛利率12% [12] - 期间费用率16.5%，同比提升2.18个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.60、-0.06、+1.06、-0.42个百分点 [12] - 归属净利率9.6%，同比下降1.5个百分点 [12] 战略举措与收购 - 拟以2.31亿元现金收购迈科隆49%股权，完成后将纳入合并报表范围 [12] - 迈科隆2024年实现收入4.39亿元，净利润0.27亿元，评估值4.71亿元，对应2024年PE估值约17倍 [12] - 签订三年业绩承诺协议：2025-2027年营收不低于4.65亿元、5.60亿元、6.48亿元，累计不低于16.74亿元；净利润不低于0.16亿元、0.27亿元、0.43亿元，累计不低于0.87亿元 [12] - 收购有助于打通从原材料到VIP成品的完整产业链 [12] 行业机遇与增长动力 - 国内冰箱能效新规于2026年6月1日实施，新标下冰箱节能提升约40%，新增容积利用率要求 [12] - VIP材料性能优势显著（节能更好、更轻薄），目前国内渗透率不足5%，对标欧洲和日韩潜力巨大 [12] - 公司VIP芯材及并购后的VIP成品均有望受益于能效标准提升 [12] 关联公司表现 - 持有悠远环境30%股权，2025年上半年悠远环境实现收入约1.96亿元，净利润约0.03亿元 [12]