报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 8 月非农就业增幅远低于预期，强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好小幅降温；中国 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍处荣枯线下，商务部将出台扩大服务消费政策，国内市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡反弹可谨慎做多，有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外：美国 8 月非农就业增幅低且 6 月数据下修，劳动力市场降温，强化美联储降息预期，美元指数走弱；市场权衡经济忧虑与降息预期，全球风险偏好小幅降温 [2] - 国内：8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月低于荣枯线；商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，国内市场情绪和风险偏好大幅升温；市场聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在电池、能源金属和光伏等板块带动下国内股市上涨；基本面和政策面因素使国内市场情绪和风险偏好升温；交易逻辑聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：上周期现货市场小幅反弹但成交量低位；反内卷预期提振价格；传统旺季现实需求弱，上周表观消费量降近 30 万吨、库存升近 32 万吨；供应端上周产量降 23.68 万吨，本周铁水产量或降但钢厂复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降；短期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：上周五盘面震荡偏强、现货小幅回落；北方限产使矿石需求和港口疏港量受影响，但钢厂利润尚可本周大概率复产；本周全球发运量增 241 万吨至 3556 万吨、到港量增 182.7 万吨；主流澳粉供应稳定但贸易商惜售，市场观望情绪浓；价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周五现货价格持平、盘面明显反弹，因反内卷预期带动煤炭价格反弹；硅锰价格有区间，锰矿现货价格走弱，内蒙古、宁夏、南方等地工厂生产情况不同；硅铁价格有区间，虽利润压缩但电价有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强；铁合金价格短期区间震荡 [6] - 纯碱：上周主力合约区间震荡；供应上周产量增加，新产能投放使供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳但下游需求支撑乏力；利润周环比下降且处于亏损；高供应高库存弱需求格局下，短期区间震荡 [7] - 玻璃：上周主力合约区间震荡；供应产量持稳、产线开工条数增加，供应端微增；需求终端地产行业弱，需求难起色，下游深加工订单环比增加但整体需求持稳；利润略有增加；供应持稳需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：宏观上美国经济放缓，非农数据不及预期使降息预期抬升、美元下跌，有色先涨后跌；近期铜精矿 TC 回升、社库增加，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期有支撑 [8] - 铝：上周五铝价偏强，反内卷预期使大宗商品上涨，铝持仓量下降；社库增至 62.6 万吨，旺季需求欠佳；LME 铝库存增加处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期缺乏大跌驱动，维持震荡，美联储 9 月降息有支撑 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升；处于需求淡季，订单增长乏力；考虑成本支撑，短期价格震荡偏强但上方空间有限 [9] - 锡：供应端云南江西开工率降 10.32% 至 49.11%，云南部分企业检修、矿端偏紧但影响短暂，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏需求透支，下游订单清淡，开工率降但库存增 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓；短期价格震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂：截至 9 月 4 日周度产量增 2% 至 19419 吨、开工率 49.35%，8 月月度产量增 5% 至 85240 吨；锂矿报价周度跌 5%；供需双增，旺季需求强，社会库存去库，冶炼厂库存转移；供给端有扰动，光伏行业有政策预期，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：8 月总产量同比跌 20%、环比涨 20.6%，产能利用率环比升 7.95% 至 46.55%；最新周度产量持平，开炉数减 4 台、开炉率 38%；9 月 4 日社库 53.7 万吨高位小幅去库，仓单库存环比降 0.2 万吨；供需双增，周度产量高但未累库，受益反内卷政策，短期跟随多晶硅 [10] - 多晶硅：8 月样本企业产量同比降 2%、环比增 24%，开工率大幅提升；上周传出收储及去产能消息，政策预期强烈，易涨难跌，逢低布多 [11] 能源化工 - 原油：超预期非农数据引发需求衰退预期，OPEC 增产引发过剩预期，油价大幅走弱；现货本周小幅走弱；后期关注降息和 9 月后需求走弱情况，远端结构走弱，年底价格下行预期强，关注俄罗斯供油渠道制裁风险 [12] - 沥青：价格跟随原油小幅走弱，等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复、开工回升；后期原油受 OPEC+ 增产冲击走低，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期小幅走弱，前期装置利好已计价；后期 PTA 开工回升预期仍在，PX 偏紧，PXN 价差下降，外盘价格下跌；近期震荡，等待 PTA 装置变化 [13] - PTA：下游开工恢复至 91.3%，需求旺季有望恢复但终端开机和订单恢复有限；惠州装置恢复使供应回升但受低加工费制约；本周基差大幅走弱，叠加原油承压，后期上方空间不高 [13] - 乙二醇：港口库存去化至 44 万吨，但裕龙装置将使供应压力回归；下游开工受终端订单制约，上方空间有限，后期进口回归正常，近期震荡概率大 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整价格回落；终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积；后续上升空间需观察终端订单回暖带来的开工提升，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：内地装置重启、到港集中，供应压力大；港口价格下跌使回流窗口开启，MTO 装置计划重启、传统下游旺季在即，基本面有转好迹象但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [14] - PP：装置开工提升、新增产能投放，周度供应创新高；下游开工小幅上涨但需求跟进乏力；基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [14] - LLDPE：当前检修缓解供应压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降；供需矛盾不突出，但装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡 [14] 农产品 - 美豆：9 月以来基金净多持仓增加；即将丰产上市，但中西部干旱面积增加、优良率下降，USDA 单产预期受关注；需求方面缺乏中国采购，销售端有调整风险；关注 9 月 USDA 供需报告 [15] - 豆菜粕：美豆上市初期一般无大幅上涨行情，9 月 12 日后若 USDA 维持单产预期美豆或承压；巴西对华出口报价趋强，国内 10 - 11 月有加速买船迹象；国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高、进口大豆抛储、下游饲料企业库存高，走货压力大；豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低、远月买船少，后期有上行波动基础 [15][16] - 油脂：市场预期马来西亚 8 月棕榈油库存增加，国内进口利润倒挂加深、成交转淡；9 月马棕出口预计强劲，印尼参考价上涨稳定成本支撑；短期棕榈油震荡运行；豆菜油进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，短期淡旺季切换、低估值下流通风险不高、基差略偏强；预计豆棕油倒挂价差收缩 [16] - 玉米：东北新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格窄幅波动；今年无集中到港压力，港库和下游企业库存不高；期货市场反弹有利多影响 [17] - 生猪：现货基准地价格反弹后弱稳，出栏意愿强；9 月供需双增，8 月出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二育补栏成本处于养殖成本及低利润区间；国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观 [17]