报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，铅精矿及废旧电瓶供需持续存在缺口，加工费承压回落，废旧电瓶调整有限，成本端依旧存支撑 [2] - 炼厂检修增多，电解铅及再生铅供应压力边际减弱，需求面临新国标的提振及电池出口压力双重影响，供需维持双弱格局，铅价仍以震荡思路对待，需持续关注炼厂检修执行情况与需求兑现力度 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 8月沪铅主力期价窄幅区间弱势震荡，月初受美联储降息预期、国内进出口数据和供应端扰动提振反弹，后因消费旺季未兑现、社会库存累增回落，月底获技术支撑和库存小降提振回升，月度涨幅0.87%；伦铅震荡收敛，受美联储降息预期和美元走势提振，但LME库存高企承压，月度涨幅1.4% [7] 二、铅基本面分析 2.1 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复：2025年1 - 6月全球铅精矿累计产量220.4万吨，累计同比增加2.16%，海外和中国分别同比+1.15%和+3.56%，随着部分矿山复产和增产，海外铅精矿缓慢恢复，预计全年增量达10万吨左右；国内7月铅精矿产量环比增加0.98%，同比增加3.7%，1 - 7月累计同比增加11.4%，预计全年增量7万吨附近 [8][10] - 铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口需求有增无减：9月国产铅精矿加工费均值环比减少50元/金属吨，进口矿加工费环比减少30美元/干吨，进口矿加速下滑，国产加工费跌势相对平稳，预计铅矿加工费仍有下行空间；7月进口铅精矿同比增长28.35%，环比增长3.6%，1 - 7月累计同比增长30.68%，预计8月进口量延续环比小增；7月银精矿进口量环比增加22.33%，同比增加24.62%，1 - 7月累计同比增加6.2%，银精矿进口有望维持当前水平 [18][19] 2.2 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢：2025年1 - 6月全球精炼铅产量为657万吨，累计同比增加1.56%，海外和中国分别累计同比增加0.94%和2.5%，近年海外以减停产炼厂复产及爬产为主，国内以再生铅炼厂新投产为主，受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [24] - 炼厂检修增多，预计9月电解铅产量下滑：8月电解铅产量略不及预期，环比增加4.04%，同比增加6.97%，1 - 8月累计同比增加8.66%；9月炼厂检修增多，预计产量32.05万吨，环比减少4.24% [29] - 废旧电瓶价格缓慢回落，再生铅炼厂减停产增多：8月废旧电瓶价格月度降幅1.5%，预计9月延续缓慢下滑态势；8月再生精铅产量环比减少3.6%，同比增加1.97%，1 - 8月累计同比减少2.96%；9月炼厂对消费信心不足，预计产量20.99万吨，累计同比减少16.8% [34][35] 2.3 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况：2025年1 - 6月全球精炼铅消费量为654.9万吨，累计同比增加2.5%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨；欧美汽车销售市场阶段性回暖，但美国高利率及关税冲击下，销售改善持续性面临不确定性，对铅蓄电池消费的提振效果谨慎乐观 [48][49] - 铅蓄电池开工旺季不旺，9月多空因素胶着：国内铅消费主要集中在铅酸蓄电池行业，占铅总需求量80 - 90%；8月铅蓄电池消费旺季不旺，企业开工先降后升；9月电动自行车新规实施需求有望改善，但中东加征关税利空出口，多空因素胶着，预计企业开工保持谨慎 [50][53] - 沪伦比值不利于铅材进口，中东加征关税利空启动电池出口：7月铅锭及铅材进口保持小幅亏损，出口维持较大亏损，预计8月进口量环比回落，出口保持平稳；7月出口铅蓄电池环比增加13.56%，同比减少3.8%，1 - 7月累计同比减少6.2%，随着中东加征关税推进，出口量存环比回落预期 [54][55] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善：铅蓄电池细分市场中，汽车及电动自行车电池需求占比较大；汽车板块电池替换需求稳定，新增需求有望在补贴政策催化下企稳向好；电动自行车板块保有量预计增长，以旧换新政策和新国标实施将增加铅蓄电池消费需求；储能板块铅蓄电池需求有增长预期，整体铅蓄电池消费前景有边际改善潜力 [64][68] 2.4 LME维持高库存，国内温和去库 - 8月LME库存高位波动，预计将维持增长态势，对内外铅价构成压力；8月国内社会库存温和去库，9月原再炼厂检修停产增多，库存有望延续缓慢回落态势 [73] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧俏，成本端支撑强，9月电解铅产量预计环比回落；再生铅原料支撑松动，9月产量预计环比减少；需求端受新国标提振和出口压力影响，供需双弱，铅价震荡，需关注炼厂检修和需求兑现情况 [76]