报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美非农数据即将公布，美联储降息预期走高，国内93大阅兵圆满结束，市场信心提振，铜宏微共振，震荡上行，建议前期铜多单继续持有，部分可逐步逢高止盈兑现，企业卖出套保可逢高布局时机，锁定合理利润 [6][82] - 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好，沪铜关注区间【78500，82500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上，美国ISM制造业和ADP小非农数据不佳，今晚非农数据预期疲软，市场押注美联储9月降息几乎板上钉钉，美元走弱铜价反弹，国内93大阅兵鼓舞民族士气，提振市场信心，商品反内卷预期重燃，关注后续海内外宏观数据和政策 [81] - 基本面上，铜精矿供应偏紧，加工费TC仍深度倒挂，8月SMM中国电解铜产量环比下降，9月国内铜冶炼检修增加，精炼铜产量或边际缩减，随着金九银十旺季预期发酵和产业补库备货，需求将逐步回暖 [81] - 库存方面，全球铜显性库存增加，但国内铜社会库存偏紧，铜短期基本面矛盾是美国铜关税TACO之后的库存累库弱现实VS旺季库存去化强预期，中期矛盾核心在于铜精矿干扰和TC倒挂VS精炼铜供应高弹性，长期矛盾核心在于中美对抗带来全球经济隐忧VS全球电力和新能源绿色铜需求逆势爆发 [81] 宏观经济 - 美国8月ISM制造业指数微升但低于预期，连续六个月低于荣枯线，7月PCE和核心PCE同比增长2.6%符合预期，市场聚焦今晚非农数据，“小非农”ADP就业人数增加低于预期且增幅放缓，首次申请失业救济人数为6月以来最高，企业新增就业岗位为2009年8月以来最低，市场押注美联储9月降息几乎板上钉钉，美元指数走弱至98关口，美元走弱铜价反弹 [13] - 国内8月制造业PMI环比小幅回升，进入9月随着金九银十旺季到来和政策发力，预计经济活力复苏，93大阅兵鼓舞民族士气，提振市场信心，周五商品反内卷预期重燃，多晶硅涨停，商品市场热度回升，关注后续国内经济工作会议和8月更多宏观数据 [16] 供需分析 供应 - 铜精矿供应扰动，智利7月经济活动同比增速放缓，采矿业同比萎缩3.3%，Teck Resources暂停部分重大扩建项目，Capstone Copper位于智利的矿运营区停产，预计铜产量减少3000 - 4000吨，中国7月铜矿砂及其精矿进口量同比增18.25%，环比增8.95%，1 - 7月累计进口同比增加7.85%，截至8月29日主要港口库存远低于往年均值，供应偏紧，截至9月5日，SMM进口铜精矿指数和铜精矿TC仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [38][39] - 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动，截至9月5日，精废价差环比增加293元/吨，进口废铜亏损，进口货源难以流入，2025年7月我国铜废料及碎料进口量环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1 - 7月累计进口量同比下降0.77%，7月粗铜产量同比增长18.64%，1 - 7月累计产量同比增长11.58%，7月中国进口阳极铜同比增长19.08%，1 - 7月累计进口同比下滑12.72%，国内粗铜加工费持平，CIF进口粗铜加工费处于历史同期低位 [43] - 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，9月有5家冶炼厂计划检修，预计产量将继续下滑，7月中国精炼铜月度进口同比增长7.56%，1 - 7月累计进口同比减少6.45%，截至9月5日，铜现货进口盈利，进口窗口打开，海外铜进入国内市场，2025年1 - 6月全球铜市供应总过剩25.1万吨，较2024年同期收敛 [48] 需求 - 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升，7 - 8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，8月中下游加工企业的开工率小幅回升，本周国内电解铜制杆企业周度开工率环比上涨4.38%，再生铜制杆企业周度开工率环比上涨1.72%，电线电缆企业周度开工率环比下滑1.06% [55] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 7月，电网工程完成投资同比增长12.5%，电源工程投资完成额同比增长3.4%，中国光伏新增装机量223.2GW，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期，1 - 7月，房地产开发投资累计同比 - 12%，竣工面积累计同比 - 16.5%，新开工施工面积 - 19.4%，销售面积 - 4%，7月，新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%，1 - 7月，新能源汽车产销同比分别增长39.2%和38.5%，乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%，2025年8月份家用空调排产较去年同期生产实绩下降2.8%，预计家电全年表现前高后低 [60] 总结展望 - 宏观上，关注今晚美国非农数据和后续海内外宏观数据及政策，市场押注美联储9月降息，美元走弱铜价反弹，国内93大阅兵提振市场信心 [81] - 基本面上，铜精矿供应偏紧，加工费TC深度倒挂，9月精炼铜产量或边际缩减，随着旺季预期发酵和产业补库备货，需求将逐步回暖，全球铜显性库存增加，但国内铜社会库存偏紧 [81] - 短期建议前期铜多单继续持有，部分可逐步逢高止盈兑现，企业卖出套保可逢高布局时机，中长期对铜长期看好，关注沪铜区间【78500，82500】，伦铜区间【9800，10000】美元/吨 [6][82]