报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 展望2025年 供给宽松 燃气公司成本优化 价格机制继续理顺 需求放量[2] - 需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响 以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险[2] - 城燃降本促量 顺价持续推进[2] - 海外气源释放 关注具备优质长协资源 灵活调度 成本优势长期凸显的企业[2] - 美气进口不确定性提升 能源自主可控重要性突显[2] 价格跟踪 - 截至2025/09/05 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+6%/+0.8%/+0.8%/-0.5%/+4.3%至0.8/2.7/2.9/2.8/2.9元/方[5][10] - 美国天然气市场价格周环比+6.0% 截至2025/09/03 天然气总供应量周环比-0.6%至1119亿立方英尺/日 同比+3% 总需求周环比-3%至996亿立方英尺/日 同比+0.5%[5][15] - 欧洲气价周环比+0.8% 2025M1-5欧洲天然气消费量为2180亿方 同比+6.6%[5][17] - 国内气价周环比-0.5% 2025M1-7我国天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方[5][22] 供需分析 - 美国发电用天然气周环比-6.7% 住宅和商业部门的天然气消费量周环比+2.0% 工业部门的天然气消费量周环比+0.8%[5][15] - 截至2025/08/29 美国储气量周环比+550至32720亿立方英尺 同比-2.2%[5][15] - 2025/8/282025/9/3 欧洲天然气供给周环比-4.1%至55946GWh 其中来自库存消耗-21956GWh 周环比+4.2% 来自LNG接收站23469GWh 周环比+0.2% 来自挪威北海管道气16890GWh 周环比-13.7%[5][17] - 2025/08/302025/09/05 欧洲日平均燃气发电量周环比-22.2% 同比-32.3%至736.2GWh[5][17] - 截至2025/09/03 欧洲天然气库存893TWh（863亿方） 同比-168TWh 库容率78.51% 同比-14.1pct 周环比+1.9pct[5][17] - 2025M1-7 中国产量同比+6.1%至1525亿方 进口量同比-7.1%至986亿方[5][22] - 2025年7月 国内液态天然气进口均价3787元/吨 环比-0.8% 同比-4.4% 国内气态天然气进口均价2558元/吨 环比+0.5% 同比-7.1% 天然气整体进口均价3189元/吨 环比+0.1% 同比-6.5%[5][22] - 截至2025/09/05 国内进口接收站库存397.22万吨 同比+13.78% 周环比+1.31% 国内LNG厂内库存56.22万吨 同比+59.49% 周环比+5.78%[5][22] 顺价进展 - 20222025M8 全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价 提价幅度为0.21元/方[5][38] - 2024年龙头城燃公司价差0.530.54元/方 配气费合理值在0.6元/方以上 价差仍存10%修复空间[5][38] - 2025H1价差普遍同比修复0.01元/方[5] 城燃中报总结 - 2025M1-6全国天然气消费量增速-0.9% 25Q1气量同比-2.4% 25Q2气量同比恢复至2.2%[5] - 四家龙头城燃公司合计气量增速约1.9%[5] - 新增居民户数下滑幅度10%20%[5] - 展望2025全年 价差预期同比修复0.01元/方 气量中低单位数增速 居民接驳户数同比下滑20%左右 燃气衍生业务保持增长[5] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25% 美气回国经济性提升[45][47] - 2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方 在沿海地区仍具0.080.55元/方的价格优势[47] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨 占LNG进口总量约5.4% 占全国表观消费量约1.4%[47] - 欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标 允许90%的满储存目标偏离10个百分点[50][51] - 国家发展改革委 国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 明确天然气管道资产折旧年限原则上为40年 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率等定价参数[52][53] 投资建议 - 城燃降本促量 顺价持续推进 重点推荐新奥能源（25股息率5.1%） 华润燃气 昆仑能源（25股息率4.8%） 中国燃气（25股息率6.4%） 蓝天燃气（股息率ttm9.0%） 佛燃能源（25股息率4.2%） 建议关注深圳燃气 港华智慧能源[2][55] - 海外气源释放 关注具备优质长协资源 灵活调度 成本优势长期凸显的企业 重点推荐九丰能源（25股息率3.9%） 新奥股份（25股息率6.3%） 佛燃能源 建议关注深圳燃气[2][55] - 美气进口不确定性提升 能源自主可控重要性突显 建议关注具备气源生产能力的新天然气 蓝焰控股[2][55]