投资评级 - 报告对600028 SH中国石化维持买入评级 原评级为买入 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入14090 52亿元 同比降低10 60% 归母净利润214 83亿元 同比降低39 83% [4] - 第二季度营业收入6736 96亿元 同比减少14 31% 归母净利润82 19亿元 同比减少52 73% [4] - 炼化业务结构持续优化 新材料布局提速 [4] - 基于国际油价震荡下行和国内成品油消费量下滑等因素 调整盈利预测 预计2025 2027年归母净利润分别为447 92亿元 493 14亿元和555 40亿元 [6] - 对应EPS摊薄为0 37元 股 0 41元 股和0 46元 股 当前股价对应市盈率为15 4倍 14 0倍和12 4倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年经营收益334亿元 同比降低34 5% 加权平均净资产收益率2 61% 同比下降1 76个百分点 [9] - 分板块经营收益 勘探及开发事业部236 38亿元 同比降18 9% 炼油事业部35 35亿元 同比降50 4% 营销及分销事业部79 59亿元 同比降45 7% 化工事业部亏损42 24亿元 同比增亏10 60亿元 [9] - 经营活动现金流量净额610 16亿元 同比增长44 4% 资产负债率54 10% 同比增长0 15个百分点 [9] - 2025年上半年原油平均实现销售价格3415元 吨 同比降低12 9% 自产天然气平均实现销售价格1830元 千立方米 同比降低3 4% [9] - 油气当量产量262 81百万桶 同比增长2 0% 其中天然气产量7362 8亿立方英尺 同比增长5 1% [9] - 油气现金操作成本718 0元 吨 同比降4 7% [9] 业务运营 - 2025年上半年炼油事业部加工原油及原料油12094万吨 同比下降5 5% [9] - 汽油 柴油销量同比下降 煤油和化工原料类销量增加 [9] - 单位现金操作成本206 5元 吨 同比增长5 7% [9] - 2025年下半年计划加工原油1 30亿吨 [9] - 炼油板块灵活调整产品结构和成品油收率 增产航煤 推进低成本油转化 高价值油转特 增产高端碳材料 润滑油脂等适销产品 [9] - 勘探方面 海域油气 四川盆地超深层页岩气等勘探取得重大突破 [9] 资本与分红 - 2025年上半年资本支出438亿元 公司决定下调全年资本支出计划5%左右 [9] - 2025年上半年派发中期股利每股0 088元 总金额106 70亿元 股利支付率49 67% [9] - 未来更加注重转型升级与创新驱动 加快战新产业发展 超前布局未来产业 打造第二曲线 [9] - 瞄准国产大飞机 新能源汽车 机器人等新兴产业和化工新材料研发 加强新能源电池 合成生物学 人工智能应用等新技术布局 [9] 盈利预测调整 - 调整后2025 2027年归母净利润预测分别为447 92亿元 493 14亿元和555 40亿元 [8] - 原归母净利润预测为548 66亿元 590 86亿元和645 94亿元 调整幅度分别为 18 36% 16 54%和 14 02% [8] - 2025 2027年营业收入预测分别为29138 59亿元 28043 82亿元和27579 81亿元 增长率分别为 5 2% 3 8%和 1 7% [8] - 2025 2027年EBITDA预测分别为1792 25亿元 2000 82亿元和2235 38亿元 [8]