报告行业投资评级 - 阶段性明确看多债市 [2] 报告的核心观点 - 公募基金赎回费新规即将落地，长期低费率吸引长期资金，约束投资者短期行为，推动销售模式转变 [2] - 上半年银行自营基金投资规模增长停滞，理财持有纯债基金规模不大，赎回费新规约束频繁申赎，对债市影响有限，可能对信用债及转债有交易摩擦影响 [2] - 债券ETF大时代或已来临，理财、年金等未来纯债基金投资或转向债券ETF，银行自营投资基金受新规影响小，新规利于零售债基及货币基金规模增长，增强债基规模稳定性 [2][3] - 银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，未来几年10年期国债收益率或跟随银行计息负债成本下降而震荡下行 [2] 各部分总结 公募基金赎回费新规情况 - 9月5日，证监会官网就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，包括合理调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有、设置差异化尾随佣金支付比例上限、强化费用规范、建立直销服务平台等内容 [2] 银行自营基金投资情况 - 截至2025年6月末，A股上市银行合计持有公募基金6.01万亿元，较年初略微下降0.07万亿元，估算25H1商业银行自营持有基金规模8.02万亿，占25H1固收类基金规模的31.9%；1H25部分上市银行基金投资规模有增有降 [2] 理财持有基金情况 - 根据理财前十大持仓数据测算，截至2025年3月末，理财配置的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基规模占比分别为49.0%、21.4%、12.0%、3.3%；25Q1理财合计持有中长债基及短债基金0.58万亿元，考虑三季度市场情况，理财可能减配纯债基金增配固收+基金 [2] 赎回费新规影响 - 新规拟设定统一赎回费标准，影响机构投资者交易债基及固收+基金需求；目前处于征求意见稿阶段，存量产品有半年调整期；理财等未来纯债基金投资或转至债券ETF，对债市影响有限；银行自营受新规影响小；新规降低债基及货币基金销售服务费率，提升收益率，利于零售规模增长，增强债基规模稳定性 [2][3] 债券ETF情况 - 债券ETF不受赎回费新规影响，截至2025年8月末规模已达5643亿元，年初以来快速增长，未来几年规模可能快速增长 [3] 银行负债成本与债券收益率情况 - 未来五年商业银行计息负债成本率或将逐年下降，2030年有望降至1.2%以下，未来几年10年期国债收益率或跟随下降而震荡下行，当前10Y国债收益率1.75%左右，10Y政府债券对银行自营有一定配置价值，预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8% [2]