投资评级 - 对海螺水泥A股维持"买入"评级 [4][6] - 对海螺水泥H股维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现收入413亿元（同比-9%）归母净利润44亿元（同比+31%）扣非净利润42亿元（同比+32%） [1] - 25Q2实现收入222亿元（同比-8%）归母净利润26亿元（同比+40%）扣非净利润25亿元（同比+40%） [1] - 盈利能力同环比改善主要受益于水泥熟料均价提升及燃料成本下降 [2][3] - 9月施工旺季来临后水泥价格有望季节性上涨当前底部可考虑布局 [4] 水泥熟料业务表现 - 25H1自产品水泥熟料收入307亿元（同比+1%）其中水泥276亿元熟料30亿元 [2] - 销量1.26亿吨（同比-0.4%）吨均价244元（同比+4元） [2] - 吨成本174元（同比-13元）主要因燃料及动力吨成本同比下降15元 [2] - 毛利率28.7%（同比+6.9pcts）吨毛利70元（同比+18元） [2] - 25Q2吨毛利77元（同比+24元环比+14元）受益于均价改善及成本下降 [2] 骨料与商混业务发展 - 25H1骨料及机制砂收入21亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4pcts） [3] - 新增骨料产能350万吨总产能达1.67亿吨 [3] - 商品混凝土收入15亿元（同比+29%）毛利率11.4%（同比+3pcts） [3] - 新增商混产能525万立方米总产能达5715万立方米 [3] 盈利能力指标 - 25H1吨扣非净利润33元（扣非净利润/自产品销量） [3] - 25Q2吨扣非净利润38元（同比+12元环比+10元） [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为102亿元/111亿元/117亿元 [4] - 2025年预测毛利率23.9%归母净利润率10.5%ROE（摊薄）5.25% [5][12] 财务与估值数据 - 当前总股本52.99亿股总市值1259.64亿元 [6] - 2025年预测EPS 1.92元PE 12倍PB 0.6倍 [5][13] - 2025年预测每股红利0.94元股息率4.0% [13] - 经营性现金流2025年预测182.53亿元 [10]