报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，下期预计大幅上升；新增地方债发行降速，累计发行进度高于2024年同期但低于2023年同期；9月计划发行规模合计7265亿元，新增专项债4401亿元；发行特殊新增专项债162亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比下降；当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.1 - 2025.9.7）地方债合计发行933.91亿元，净融资367.09亿元，上期分别为3515.97亿元和2435.08亿元；下期（2025.9.8 - 2025.9.14）预计发行3016.71亿元，净融资1927.79亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为13.11年，较上期的11.86年有所拉长 [2][11] - 截至2025年9月5日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为77.6%和74.0%，考虑下期预计发行为79.4%和77.0%；2024年同期分别为68.6%/63.1%和72.2%/67.5%，2023年同期分别为81.5%/77.4%和84.6%/80.5% [2][19] - 截至2025年9月5日，已有25个地区披露2025年9月计划发行的地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债为4401亿元，去年同地区同期发行分别为9432亿元和7536亿元，去年全国同期发行分别为12843亿元和10279亿元 [2][7] - 截至2025年9月5日，特殊新增专项债累计发行9842亿元（本期发行162亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19334亿元（本期发行0亿元），发行进度达96.7%，其中浙江等29个地区已全部发完（本期无新增地区） [2][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走势分化，周度换手率环比下降 - 截至2025年9月5日，10年和30年地方债减国债利差分别为17.40BP和14.75BP，较2025年8月29日走阔5.19BP和收窄2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的40.30%和58.40% [2][33] - 本期地方债周度换手率为0.68%，较上期的0.80%环比下降 [2][39] - 本期贵州、辽宁、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [2]