投资评级 - 振德医疗投资评级未在报告中明确给出 [1] 核心观点 - 海外产能爬坡驱动收入增长提速 国内零售端仍待修复 [2] - 汇兑收益减少和费用投入增加导致利润端承压 但季度环比已现改善趋势 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为8.3%、15.6%、16.2% 归母净利润同比增速分别为1.1%、33.2%、23.8% [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.00亿元（同比增长2.83%） 归母净利润1.28亿元（同比下降20.70%） 扣非归母净利润1.18亿元（同比下降26.97%） [1] - 2025年第二季度实现营业收入11.09亿元（同比增长2.79%） 归母净利润0.77亿元（同比下降12.76%） [1] - 2025年上半年销售净利率为6.22%（同比下降1.97个百分点） 但季度环比改善 2025Q1和Q2销售净利率分别为5.29%和7.06% [2] - 经营活动现金流1.61亿元（同比增长41.18%） [1] 业务分析 - 境外主营业务收入12.92亿元（同比增长13.34%） 增速快于公司整体 [2] - 国内市场医院线收入5.33亿元（同比增长0.99%） 零售线收入2.14亿元（同比下降37.07%） [2] - 手术感控产品收入9.04亿元（同比增长14.19%） 现代伤口敷料收入3.90亿元（同比增长17.83%） 感控防护收入1.38亿元（同比增长11.86%） [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入46.17亿元（同比增长8.3%） 2026年53.36亿元（同比增长15.6%） 2027年61.99亿元（同比增长16.2%） [2] - 预计2025年归母净利润3.90亿元（同比增长1.1%） 2026年5.19亿元（同比增长33.2%） 2027年6.42亿元（同比增长23.8%） [2] - 对应2025年9月5日股价 PE分别为17倍、13倍、10倍 [2] - 预计毛利率持续改善 2025年35.1% 2026年35.8% 2027年36.1% [3] - 预计净资产收益率（ROE）逐步提升 2025年6.5% 2026年8.3% 2027年9.6% [3] 资产负债表与现金流 - 预计货币资金从2024年5.96亿元增至2025年17.07亿元 [4] - 预计短期借款从2024年2.67亿元增至2025年10.47亿元 [4] - 预计经营活动现金流从2024年4.61亿元增至2025年8.04亿元 [4] - 预计投资活动现金流改善 从2024年-7.68亿元收窄至2025年-4.21亿元 [4]