报告行业投资评级 - 标配（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年上半年上市房企亏损同比扩大，营业总收入同比下降15.15%，净利润亏损同比扩大266.25%，行业整体业绩承压且亏损加深[4][11][12] - 行业盈利能力维持下行，销售毛利率为14.5%，销售净利率为-4.4%，净利润率跌至历史底部[4][17][18] - 财务费用增长带动整体费用率上升，三费率同比上升约1个百分点，主要因财务费用率上升1个百分点[4][22][23] - 负债率维持历史低位（74.98%），现金流小幅改善，每股经营活动现金流量净额转正至0.13元[27][31][32] - 行业处于周期低谷期，加速出清及竞争格局重构，建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业[4][32][34] 分章节总结 业绩表现 - 2025年上半年营业总收入7169.27亿元，同比下降15.15%[11][12] - 营业利润-157.38亿元（首次亏损），同比下降332.96%[11][12] - 净利润-316.79亿元，亏损同比扩大266.25%；归属净利润-378.38亿元，亏损同比扩大158.26%[11][12] - Q2营业总收入4002.64亿元，同比下降17.36%，环比上升26.4%；Q2净利润亏损环比扩大203.8%[13] 盈利能力 - 销售毛利率14.5%，较2024年全年下降0.06个百分点；销售净利率-4.4%，较2024年收窄3.88个百分点[4][18] - Q2销售毛利率14.63%，环比上升0.2个百分点（连续4季度环比上升）；Q2销售净利率-5.96%，环比下降3.48个百分点[18] - 净资产收益率-4.04%，总资产净利率-0.33%，在申万一级行业中排名倒数第一[17] 费用结构 - 销售费用181亿元，同比下降18.18%，费用率2.53%（同比下降0.09个百分点）[22][23] - 管理费用230.7亿元，同比下降14.6%，费用率3.22%（同比上升0.02个百分点）[22][23] - 财务费用386.47亿元，同比上升5.67%，费用率5.39%（同比上升1个百分点）[22][23] - 整体三费率11.14%，同比上升约1个百分点[23] 资产与负债 - 总资产9.2万亿元，同比下降12.46%；平均资产规模904亿元，同比下降9%[17] - 存货4.2万亿元，同比下降17.6%；存货占总资产比例45.62%，同比下降2.84个百分点[26] - 资产负债率74.98%，同比下降0.2个百分点；流动比1.44，速动比0.55（小幅回升）[27] - 带息负债/股东权益2.14倍（2024年同期1.94倍），净债务/股东权益1.61倍（2024年同期1.44倍）[27] 现金流与运营 - 每股现金流量净额-0.28元（2024年同期-0.47元）；每股经营活动现金流量净额0.13元（2024年同期-0.23元）[31] - 销售商品收到现金/营业收入82.6%，同比小幅上升但处于历史低位[31] - 存货周转率0.14次，总资产周转率0.08次（均与去年同期持平）[26] 投资建议 - 建议关注保利发展（600048）、华发股份（600325）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）、城建发展（600266）[34] - 头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业有望提升市占率并更快修复[32][34]