行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 消费者服务行业2025年上半年营收1195.10亿元（同比增长1.43%），归母净利润64.82亿元（同比下降11.5%），政策支持需求稳定但大众消费下沉导致净利润降幅收窄 [3][13] - 细分板块业绩分化：人力资源服务净利润同比增长近50%，免税板块拖累增长，酒店及餐饮净利润大幅下降，景区和教育板块表现稳定 [3][14][15] - AI技术助力人服和教育景气改善，部分企业已落地AI+招聘和AI教学应用 [5] - 下半年看好旅游出行需求释放，建议关注自然景区、人力资源服务企业和低估值酒店龙头 [5][67] 细分板块业绩总结 景区板块 - 营收107.90亿元（同比增长3.89%），归母净利润11.21亿元（同比增长2.35%），节假日客流增长但人均消费增长滞后 [15][17][21] - 毛利率34.70%（同比下降3.27个百分点），净利率11.13%（同比下降0.05个百分点），费用率改善但消费理性化导致毛利率下滑 [24][27] - 重点公司中祥源文旅营收同比增长35.41%、净利润同比增长54.15%，九华旅游净利润同比增长23.96% [29][30] 教育板块 - 营收167.53亿元（同比增长4.67%），归母净利润8.80亿元（同比下降4.70%），AI应用提升潜力但业绩分化 [15][30][31] - 毛利率29.93%（同比下降1.03个百分点），净利率5.47%（同比上升0.18个百分点），管理费用率下降抵消部分毛利率压力 [32][33] - 学大教育净利润同比增长42.18%，中公教育净利润同比下降46.69% [37] 酒店板块 - 营收116.18亿元（同比下降4.59%），归母净利润6.91亿元（同比下降40.69%），竞争加剧和非经常性损益高基数致利润承压 [15][38] - 毛利率35.35%（同比下降2.14个百分点），净利率6.32%（同比下降4.54个百分点），经营指标承压但龙头策略调整 [40][42] - 首旅酒店净利润同比增长11.08%，锦江酒店净利润同比下降56.27% [44][46] 餐饮板块 - 营收24.38亿元（同比增长2.69%），归母净利润0.17亿元（同比下降23.27%），竞争激烈致利润下滑但降幅收窄 [15][45] - 毛利率16.38%（同比下降1.41个百分点），净利率0.52%（同比下降0.08个百分点），费用率小幅优化 [48][49] - 西安饮食净利润减亏9.19%，全聚德净利润同比下降57.79% [51] 旅游零售板块 - 营收281.51亿元（同比下降9.96%），归母净利润26.00亿元（同比下降20.81%），离岛免税承压但降幅收窄 [15][53] - 毛利率32.77%（同比下降0.77个百分点），净利率10.32%（同比下降1.34个百分点），费用率基本稳定 [57][58] 人力资源服务板块 - 营收420.10亿元（同比增长10.70%），归母净利润13.24亿元（同比增长49.76%），灵活用工和AI应用驱动高增长 [15][59] - 毛利率6.30%（同比下降0.70个百分点），净利率3.82%（同比上升0.88个百分点），北京人力重组助推利润增长 [60][64] - 科锐国际净利润同比增长46.96%，北京人力净利润同比增长87.43% [66] 投资策略建议 - 关注需求稳定的自然景区：祥源文旅(600576)、三特索道(002159)、长白山(603099) [5][67] - 布局经济修复和AI应用的人力资源企业：北京人力(600861)、科锐国际(300662) [5][67] - 配置低估值酒店龙头：锦江酒店(600754)、首旅酒店(600258) [5][67]