投资评级 - 银行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 8月金融数据预计显示社融增速在高基数上小幅回落至8.7% 贷款同比少增约3000亿 但货币活化程度提升 M2-M1剪刀差收窄 [3][6][15][20] - 需求不足问题尚未解决 制造业PMI连续五个月低于荣枯线 通胀仍在筑底过程中 [4] - 票据利率持续下行 银行信贷投放乏力 部分银行将收票纳入2025年统筹 [5] - 权益市场回暖带动非银拆借增长 两融余额月内提升超2800亿 创去年9月以来峰值 [6] - 新发放贷款利率仍处下行通道 但定价下行节奏趋缓 存款成本改善有望带动净息差下半年企稳 [10] 人民币贷款分析 - 预计8月新增人民币贷款6000亿左右 同比少增约3000亿 月末增速降至6.8% [4][6] - 对公短贷预计小幅负增 中长贷投放季节性回升但仍承压 隐债化债拖累减轻 [7] - 零售端居民贷款增长乏力 按揭读数延续负增长 百强房企销售同比降低17.6% [8] - 消费贷增长承压 经营贷定价规范 财政贴息政策有望释放存量需求 [9] 社融分析 - 预计8月新增社融2万亿左右 同比少增约1万亿 增速降至8.7% [15] - 政府债净融资1.33万亿 同比少增5124亿 供给节奏放缓 [15] - 表内信贷预估5000亿 同比少增5411亿 未贴现票据同比持平或略增 [15] - 信用债净增688亿 同比少增415亿 股权融资235亿 [15] 货币供应分析 - 预计M1增速延续反弹至6%左右 M2增速在8.6%-8.7% M2-M1剪刀差进一步收窄 [20] - 财政抽水效应减轻 理财分流力度下降 权益市场交投活跃度升温 [20] - 存款活化程度提升 部分货币需求由贮藏性转为交易性 [20]