行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业"推荐"投资评级 [1][9][62] 核心观点 - 白酒板块二季度业绩出清后利空预期充分释放，Q3动销边际回暖，配置性价比显现 [6][59] - 大众品板块处于底部修复阶段，龙头企业韧性凸显，原材料成本影响逐渐平滑 [6][59] - 新消费板块需求保持高景气度，业绩稳步释放，茶饮和餐饮板块受益于外卖业务拉动 [6][59] - 生育政策出台和原奶周期反转预期催化乳制品板块需求 [9][62] 行业数据表现 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对收益率分别为5.0%、0.7%、16.1%，均跑输沪深300指数 [3] - 白酒行业2024年产量414.50万吨，同比下降7.72% [33] - 白酒行业2024年营收7964亿元，同比增长5.30% [33] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合增长率10.23% [35][36] - 百强企业调味品产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合增长率10.72% [38][39] - 啤酒行业2025年7月产量422.6万千升，同比增长2.6%，累计增长0.6% [50] - 葡萄酒行业2025年7月产量5.0万千升，累计同比下降26.5% [48] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合增长率6% [51][54] - 能量饮料市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合增长率7.28% [53][55] - 预制菜市场规模2019-2024年复合增长率23%，预计2026年达7490亿元 [57][58] - 餐饮收入从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合增长率9% [61] 细分板块表现 - 休闲食品板块涨幅65.77%领跑消费行业 [24] - 饮料乳品板块涨幅39.18% [24] - 非白酒板块涨幅27.29% [24] - 白酒板块涨幅21.54% [24] - 零食板块涨幅80.74%表现突出 [26] - 软饮料板块涨幅51.72% [26] - 烘焙食品板块涨幅43.57% [26] 重点公司推荐 - 白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [6][59] - 白酒弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、今世缘、珍酒李渡 [6][59] - 大众品：西麦食品、有友食品、东鹏饮料、锅圈 [7][59] - 新茶饮：沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、奈雪的茶 [7][60] - 餐饮连锁：小菜园、绿茶集团 [6][59] - 乳制品：孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业 [9][62] - 其他关注：老铺黄金、祥源文旅、重庆百货、周六福 [7][60] 盈利预测 - 贵州茅台2025年预测EPS 74.81元，PE 19.82倍 [11][62] - 五粮液2025年预测EPS 8.29元，PE 15.30倍 [11][62] - 泸州老窖2025年预测EPS 8.42元，PE 16.14倍 [11][62] - 山西汾酒2025年预测EPS 9.94元，PE 20.12倍 [11][62] - 酒鬼酒2025年预测EPS 0.17元，PE 386.82倍 [11][62]