核心观点 - 二季度食品饮料行业业绩如期调整 市场预期或处于底部 超预期个股主要通过降本增效提升盈利能力 新品新渠道成为重要增量来源 龙头公司展现较强经营韧性 [5] - 板块内部分化明显 白酒行业调整深化 高端龙头韧性较强 次高端表现优于地产酒 大众品中零食 饮料 复合调味品 乳制品和连锁表现相对较好 [5] - 投资建议自上而下看好顺周期方向的白酒和餐饮链 自下而上精选乳制品 调味品及连锁等超预期个股 关注新品新渠道带来的边际变化 [5] 行业总览 - 2Q25食饮板块总营收2549亿元 同比增长2.35% 增速环比放缓 归母净利润460亿元 同比下滑2.11% 增速由正转负 [10] - 收入端零食和饮料板块表现亮眼 单季增速分别达43%和17.8% 主要受益于新兴渠道变革及新品放量 白酒板块单季同比下滑5% 边际承压加剧 [10] - 利润端乳制品迎来显著改善 单季归母净利润同比增长40.6% 饮料 啤酒 零食取得较好增速 白酒和餐饮供应链利润端下滑较多 [10] - 2Q2025食品饮料板块基金重仓持股比例为7.99% 较1Q2025下降1.82个百分点 全行业中持仓比例位列第四 次于电子 医药生物和电气设备板块 [18] 白酒行业 - 2025年上半年白酒需求持续疲软 Q2在禁酒令影响下核心商务及宴席场景缺失 5~6月面临极限压力 酒企普遍谨慎经营 控货去库 收入及利润增长迎来大幅度回调 [34] - 2Q25白酒板块收入同比下滑4.8% 归母净利润同比下滑7.3% 分结构看高端酒收入同比增长3.4% 归母净利润同比增长0.6% 次高端收入同比下滑5.4% 归母净利润同比下滑19.4% 地产酒收入同比下滑28.2% 归母净利润同比下滑39.5% [36][49][57] - 现金流表现显著承压 多数酒企Q2销售收现同比下滑 头部酒企如贵州茅台 五粮液 山西汾酒等收现承压幅度较小 二三线酒企大幅下滑 [37] - 盈利能力普遍弱化 产品结构下移拉低毛利率 费用端刚性投入导致费用率加大 2Q25高端酒毛销差同比收缩0.52个百分点 次高端收缩3.23个百分点 地产酒收缩2.56个百分点 [49][55] 啤酒行业 - 2Q2025啤酒行业营收215.84亿元 同比增长1.84% 归母净利润40.12亿元 同比增长12.06% 销量呈现修复态势 青啤/重啤/珠江/燕京销量同比分别为1.0%/0.0%/1.1%/1.6% [59] - 吨价表现分化 青啤/重啤/珠江/燕京吨价同比分别为0.3%/-1.9%/4.8%/5.3% 珠江和燕京依靠纯生和U8实现结构改善 [59] - 成本端改善明显 进口大麦价格回落推动毛利率提升 费用投放控制得当 费效持续提升 [59] 饮料行业 - 行业分化加剧 以东鹏 农夫为代表的龙头公司竞争力进一步提升 主要驱动力来自渠道能力及大单品持续放量 茶饮料和功能饮料品类红利显著 [64] - 行业竞争加剧 Q2以来扫码红包等促销方式增多 冰柜投放增加对报表端业绩造成一定扰动 [64] 乳制品及牧场 - 乳制品板块利润弹性释放 2Q25单季归母净利润同比增长40.6% 主要得益于毛销差带来的净利率改善 [5][10] - 2025年上半年原奶价格降幅收窄低位持稳 牧业1H2025营收同比下滑 利润端呈现亏损 [8] 调味品行业 - 复合调味品表现较优 B端有所承压 C端恢复显著 主要因低基数叠加新品新渠道贡献 [5][23] - 基础调味品餐饮需求弱复苏 主动调整收入承压 [22] 速冻食品 - 终端竞争加剧 关注新品新渠道贡献 [25] 休闲零食 - 零食板块整体较预期表现偏低 但仍是表现较好的子板块 2Q25单季营收增速达43% [5][10] - 业绩持续分化 需把握龙头和结构性机会 [28] 投资建议 - 龙头组合包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 东鹏饮料 卫龙美味 安琪酵母 安井食品 天味食品 [5] - 弹性组合包括立高食品 锅圈 新乳业 宝立食品 巴比食品 舍得酒业 西麦食品 妙可蓝多 [5]