行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [4] 核心观点 - 建筑装饰板块2025H1营收同比减少5.93%至3.97万亿元，归母净利润同比减少6.72%至915.21亿元，主要受地方财政压力导致基建投资增速回落及地产投资下行影响 [1][15] - 细分板块中仅钢结构营收实现同比增长2.46%，化学工程归母净利润同比增长10.84%表现亮眼，房屋建设板块归母净利润同比增长1.08% [1][24] - 行业现金流改善，经营活动现金流净流出4971亿元，同比少流出204亿元；信用+资产减值损失合计262亿元，同比减少46亿元 [2][28] - 建筑八大央企合计营收同比减少4.42%至3.28万亿元，归母净利润同比减少7.47%至769亿元，但中国化学、中国建筑、中国能建归母净利润分别实现9.26%、3.24%、0.72%正增长 [2][29] - 中国建筑净利率同比提升0.12个百分点，经营活动现金流净流出同比少259亿元；中国中冶和中国化学毛利率分别提升1.04和0.19个百分点 [3][32] 细分板块表现 - 化学工程板块毛利率10.06%（同比+0.24pct）、净利率4.01%（同比+0.38pct） [25] - 国际工程板块毛利率16.06%（同比+0.64pct）、净利率6.15%（同比+0.09pct） [25] - 房屋建设板块信用+资产减值损失同比减少23亿元，占行业减值改善的一半 [25] - 房建板块经营活动现金流净流出1088亿元，同比少流出356亿元；其他专业工程板块现金流净流出280亿元，同比少流出70亿元 [28] 市场表现与估值 - 建筑装饰行业周下跌1.37%，在SW一级行业中排名第21位，园林工程和装修装饰板块分别上涨1.50%和1.40% [35][36] - 行业市盈率（TTM）11.51倍，市净率（LF）0.82倍，市盈率位列一级行业第27位，市净率位列第29位 [41] - 市盈率最低前五为山东路桥（4.10倍）、中国建筑（4.81倍）、中国铁建（5.15倍）、中国中铁（5.40倍）、陕建股份（5.87倍） [41] 投资建议与关注方向 - 低估值基建龙头：中国中铁、中国铁建、中国交建，受益国企改革和市值管理 [11][12] - 基建设计标的：地铁设计、中交设计，受益化债落地和财政加码预期 [12] - 出海优质龙头：中材国际、中钢国际，受益"一带一路"业务布局投入加大 [11][12] - 建筑+商业模式个股：中材国际，受益制造模式及向设备、运维领域转变 [12] - 区域基建景气标的：新疆交建、北新路桥，受益西部区域国家战略项目开工 [11] - 细分领域机会：IDC建设运营商城地香江（算力需求）、柏诚股份/圣晖集成/亚翔集成（半导体洁净室需求） [11]