投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][77] 核心财务表现 - 2025H1营业收入949亿元，同比增长20% [1][10] - 2025H1核心净利润100亿元，同比下降7% [1][10] - 经常性业务贡献核心净利润占比60%，同比提升9个百分点 [1][10] - 毛利率24.0%，同比提升2个百分点，其中开发销售型业务毛利率15.6%（提升3个百分点），经营性不动产业务毛利率72.9%（提升1个百分点） [1][10] - 核心净利率10.5%，同比下降3个百分点 [1][10] - 每股派息0.20元，同比持平 [1][10] 开发销售型业务 - 2025H1收入744亿元，同比增长26% [2][25] - 签约销售额1103亿元，同比下降12%，其中一二线城市销售额占比93%，权益销售额占比67% [2][25] - 销售额行业排名第3，在15个城市销售排名前3 [2][25] - 拿地金额447亿元，同比增长75%，权益拿地额占比72%，投资强度41% [2][25] - 新增土储建面148万㎡，同比下降27%，全部位于一二线城市，楼面价提升至3万元/㎡ [2][25] - 总土储建面4895万㎡，保持充裕 [2][25] 经营性不动产业务 - 2025H1收入121亿元，同比增长6%，其中购物中心租金收入104亿元（增长10%），占比86% [3][50] - 在营购物中心94个，近九成项目当地零售额排名前三 [3][50] - 购物中心整体出租率97.3%，同比持平；零售额1101亿元，同比增长20%，同店增长9% [3][50] - 租售比12%，维持合理水平；购物中心毛利率78%，同比提升1个百分点 [3][50] 财务健康状况 - 净有息负债率39%，剔除预收款的资产负债率55% [3][64] - 加权平均融资成本2.79%，较2024年末下降32个基点 [3][64] - 预期2025年经常性业务收入能覆盖2倍股息及利息倍数，偿债压力较小 [3][64] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润245亿元，2026年241亿元 [3][77] - 对应每股收益2025年3.43元，2026年3.39元 [3][77] - 对应当前股价PE分别为8.4倍和8.5倍 [3][77]