行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 白酒板块25Q2收入同比下滑4.93% 增速由正转负 主要受政策冲击及渠道库存压力影响 行业进入加速出清阶段[1] - 高端白酒韧性较强（25Q2收入+3.45%） 次高端及地产酒调整幅度较大（收入分别-5.44%/-31.10%）[14] - 下半年低基数及政策放松有望推动需求环比修复 行业拐点或逐步确立[39] 财务表现总结 收入与回款 - 25Q2白酒板块总营收同比下滑4.93% 高端/次高端/地产酒增速分化明显[1][14] - 销售现金回款同比下滑3.18% 高端酒基本持平（五粮液+12%） 次高端及地产酒分别下滑9%/14%[2][18] - 预收款项环比减少16.6% 同比减少5.6% 反映渠道回款意愿低迷[2][22] 盈利能力 - 25Q2综合毛利率80.46% 同比基本持平 但高端/次高端/地产酒毛利率分别同比-0.23/-3.45/-0.61个百分点[3][27] - 销售费用率表现分化 次高端及地产酒毛销差同比下滑明显（-3.23/-2.29个百分点）[30] - 归母净利润同比下滑7.5% 净利率同比下降1.01个百分点[3][34] 渠道调整 - 上半年多家酒企经销商数量缩减 五粮液前五大经销商收入占比升至57% 山西汾酒省外经销商净减579家[2][26] 投资建议 - 推荐经营稳健的山西汾酒及出清较早的泸州老窖[39] - 建议关注次高端板块舍得酒业、珍酒李渡（H）及地产酒迎驾贡酒[39] 数据附录（基于目录结构） 25Q2收入增速转负 - 板块总营收同比下滑4.93% 高端酒(+3.45%)>次高端(-5.44%)>地产酒(-31.10%)[13][14] - 贵州茅台/五粮液/泸州老窖收入增速分别为+7%+/持平/-8%[14] 盈利能力承压 - 毛利率波动主因产品结构下移及费用投入增加（如赠酒政策）[3][27] - 净利率下滑1.01个百分点 归母净利润同比降幅(-7.5%)高于收入端[3][34] （注：风险提示、免责声明、评级规则等内容已按指令排除）