行业投资评级 - 超配（维持）计算机行业 [1] 核心观点 - 计算机行业上半年业绩表现亮眼，营收及利润实现双位数增长，行业需求持续改善，利润端明显修复 [1][3][26] - AI和云SaaS子板块实现经营业绩及盈利能力全面改善，智能驾驶、网络安全、人工智能和云SaaS子板块表现突出 [3][80] - 后续随着计算机领域相关政策、招投标持续推进，AI商业化落地进程加快，下游需求有望逐步释放，进一步推动各板块业绩回升 [3][81] 行情及机构持仓回顾 - 截至2025年8月31日，SW计算机行业指数累计上涨30.59%，跑赢同期沪深300指数16.31个百分点，涨幅在申万31个行业中位列第五 [3][10] - 截至2025年9月5日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为55.75倍，处于近5年87.98%分位、近10年79.00%分位，板块估值处于高位 [3][11] - 2025Q1/Q2机构对计算机行业的持仓比重为1.60%/1.51%，持仓比例环比+0.22pct/-0.09pct，行业配置比例仍处于低配状态，2025Q1/2025Q2低于标配比例1.52pct/1.58pct [3][12][15] - 2025Q2，从机构持仓市值来看，前十大个股主要集中在AI、信创、金融IT等领域，持有基金数量前十大个股包括金山办公、海康威视、科大讯飞等 [3][18][19][20] 行业上半年业绩表现 - 整体法下，计算机行业2025H1营业收入为6044.15亿元，同比增加12.14% [3][26] - 行业上半年归母净利润和扣非后归母净利润分别实现134.96亿元和80.87亿元，同比分别增长38.37%和47.53% [3][26] - 行业上半年毛利率为23.19%，同比减少2.58pct，净利率为2.23%，同比增加0.42pct [26] - 行业上半年期间费用合计为740.72亿元，同比增长0.39%，期间费用率同比减少1.43pct至12.26%；研发费用为530.36亿元，同比下降0.74%，研发费用率同比减少1.14pct至8.77% [35] - 行业上半年经营性现金流净流出331.22亿元，较去年同期流出金额缩减203.00亿元 [35] 单季度业绩表现 - 行业Q2营业收入为3258.43亿元，同比增长8.47%；增速环比减少8.30pct，同比减少0.78pct [3][40] - 行业Q2归母净利润和扣非后归母净利润分别为109.03亿元和81.55亿元，同比分别增长19.35%和13.53%，相较去年同期增速均实现由负转正 [3][40] - 行业Q2毛利率为24.10%，同比减少1.77pct；净利率为3.71%，同比增加0.25pct [40] - Q2行业期间费用合计为386.23亿元，同比增长1.30%，期间费用率为11.85%，环比减少0.87pct，同比减少0.84pct；研发费用为271.46亿元，同比增长0.53%，研发费用率为8.33%，环比减少0.96pct，同比减少0.66pct [45] - Q2行业经营性现金流净流入13.98亿元，较去年同期流入16.52亿元有所减少 [45] AI和云SaaS子板块业绩 - 2025H1，算力基建、智能驾驶、网络安全、能源IT、信创、AI细分领域的需求韧性较强，算力基建板块营收同比显著增长50% [3][53] - 2025Q2，智能驾驶、网络安全、人工智能和云SaaS子板块表现突出，实现营收及利润同比双增，智能驾驶板块在营收端同比实现双位数增长，利润端实现三位数增长 [3][80] - 2025Q2，人工智能和云SaaS板块的毛利率和净利率同比均有所提升，实现营收端、利润端、盈利能力的全面改善 [3][80] 投资建议 - 建议重点关注需求有望扩张和政府政策主要发力的方向，包括AI算力、AI应用、信创等领域 [3][81] - 重点公司包括金山办公、赛意信息、汉得信息、科大讯飞、鼎捷数智、工业富联、浪潮信息、紫光股份、神州数码、太极股份等，多数给予买入评级 [82][86]