行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长 业绩拐点确立[5] - 下游新能源汽车市场迎来"金九银十"传统旺季 动力电池需求预期进一步提升[5] - 储能端需求维持高增长 锂电池整体需求迎来旺季[5] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩继续修复[5] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[5] - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司 在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[5] 2025H1业绩表现 - 产业链2025年上半年实现营收5032.30亿元 同比增长11.78%[6][14] - 归母净利润401.05亿元 同比增长29.08%[6][14] - 扣非后净利润343.09亿元 同比增长30.37%[14] - 毛利率为18.66% 同比下降0.95个百分点[6][28] - 净利率为8.27% 同比上升0.88个百分点[6][28] - ROE为4.92% 同比上升0.51个百分点[6] - 期间费用率为9.70% 同比下降1.92个百分点[6][32] - 研发费用合计258.37亿元 同比增长12.16%[32] - 经营活动现金流净额739.47亿元 同比增长57.05%[50] - 资本开支合计606.31亿元 同比增长2.40%[54] 各细分环节2025H1业绩 - 锂电池环节：营收2862.55亿元(同比增长9.81%) 归母净利润335.24亿元(同比增长27.60%)[26] - 正极材料：营收1042.93亿元(同比增长9.57%) 归母净利润9.80亿元(同比增长164.02%)[26] - 负极材料：营收332.17亿元(同比增长19.23%) 归母净利润24.63亿元(同比增长35.32%)[26] - 电解液：营收189.96亿元(同比增长21.65%) 归母净利润6.09亿元(同比增长24.68%)[26] - 隔膜：营收76.61亿元(同比增长19.02%) 归母净利润0.07亿元(同比下降98.63%)[26] - 其他材料：营收311.10亿元(同比增长34.84%) 归母净利润12.00亿元(同比增长129.91%)[26] - 锂电设备：营收216.98亿元(同比增长1.62%) 归母净利润13.23亿元(同比增长24.34%)[26] 2025Q2业绩表现 - 产业链2025Q2实现营收2678.64亿元 同比增长11.05% 环比增长13.81%[6][58] - 归母净利润217.65亿元 同比增长30.49% 环比增长18.68%[6][58] - 毛利率为18.89% 同比下降0.74个百分点 环比上升0.50个百分点[6][64] - 净利率为8.39% 同比上升0.73个百分点 环比上升0.26个百分点[6][64] - ROE为2.67% 同比上升0.29个百分点 环比上升0.32个百分点[6][64] - 期间费用率合计9.33% 同比下降1.37个百分点 环比下降0.80个百分点[70] - 经营活动现金流净额415.70亿元 同比增加60.34% 环比增加28.39%[6][80] 锂电池市场需求 - 2025年上半年我国锂电池出货量776GWh 同比增长68%[6][20] - 正极材料出货210万吨 同比增长53%[22] - 磷酸铁锂材料出货161万吨 同比增长68% 占正极材料总出货量77%[22] - 三元材料出货35万吨 同比增长15%[22] - 负极材料出货129万吨 同比增长37%[22] - 电解液出货87万吨 同比增长45%[22] - 隔膜出货136亿平方米 同比增长49%[22] - 湿法隔膜出货112亿平方米 同比增长58% 占比82%[22] 价格变动情况 - 碳酸锂价格从7.58万元/吨下降至6.19万元/吨 上半年下跌18.34%[23] - 磷酸铁锂价格从3.37万元/吨下降至3.03万元/吨 上半年下跌9.96%[23] - 三元材料523价格从10.15万元/吨上升至11.35万元/吨 上半年上涨11.82%[23] - 人造石墨低端价格从1.90万元/吨上升至2.10万元/吨 上半年上涨10.53%[23] - 六氟磷酸锂价格从6.25万元/吨下降至5.17万元/吨 上半年下跌17.28%[23] - 湿法隔膜价格从0.80元/平方米下降至0.75元/平方米 上半年下跌6.25%[23] - 干法隔膜价格从0.41元/平方米上升至0.43元/平方米 上半年上涨4.88%[23] 资产与现金流状况 - 2025年上半年资产减值损失合计-53亿元 损失同比增加5.87亿元[39] - 信用减值损失合计-11.29亿元 损失同比减少5.20亿元[43] - 截至2025Q2末存货余额2325.25亿元 较Q1末上升7.51%[84] - 存货占总资产比例10.49% 较Q1末小幅上升0.42个百分点[84] - 存货周转率1.89次 与上年同期略微下降0.07次[84] 资本开支情况 - 锂电池环节资本开支364.92亿元 同比增长31.72%[54] - 宁德时代上半年资本开支202.13亿元 同比增长46.15%[54] - 宁德时代上半年产能利用率达90%[54] - 除锂电池环节外 其他各环节资本开支同比继续缩减[54] 投资建议标的 - 重点推荐标的包括宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、科达利(002850)、璞泰来(603659)、当升科技(300073)、星源材质(300568)、恩捷股份(002812)、天赐材料(002709)、天奈科技(688116)、先导智能(300450)、纳科诺尔(832522)、利元亨(688499)[90]