报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对纸浆市场进行了多维度分析，指出基本面偏弱虽有部分利多因素如国内宏观数据和部分市场指标向好但整体受供应增加、下游需求降本增效等因素影响市场存在下行压力 [3] 各部分内容总结 现货市场变动 - 进口阔叶浆外盘坚挺，现货均价上行；进口本色浆出货压力大，均价微幅下移；进口化机浆供需变动有限，均价暂稳；下游原纸行业降本增效施压浆市 [3] 宏观 - 惊喜与惊吓并存的时期 - 美国经济政策多变，数据常强于预期，关注其数据下行提高美联储降息预期的利多可能；国内国际贸易受影响小，进出口总额利多浆价，国内宏观数据支持商品回升 [3] - 截至2025年8月，花旗全球经济意外指数下滑至 +12.42点，连续4个月趋势性走强，利多SP单边 [13] - 截至2025年7月，全球经济政策不确定性指数上升至377.1点，近12个月均值同比上涨 +46.3%，涨幅有所收窄 [13] 宏观贸易 - 外弱内强 - 截至2025年6月，国内进出口总额增长至5453亿美元，近6个月累计值同比增长 +3.2%，涨幅扩大，利多SP单边 [16] - 截至2025年7月，加拿大贸易顺差减少至 -58.6亿加元，同比减少 -52.7亿加元，边际减量，利空SP单边 [21] 股市债市 - 截至2025年，中小100指数4个月上涨至7579点，同比上涨 +34.2%；中证1000指数4个月上涨至7266点，同比上涨 +107.5%；银河中证指数报收70.9%，同比上涨 +37.5%，连续14个月涨幅扩大，边际走强，利多SP单边 [26] - 中债新综合指数连续2个月下滑，报收106.16点，连续4个月边际走弱，利多SP单边 [26] 阔叶供需 - 支撑阔叶走强 - 截至2025年7月，阔叶木片进口连续3个月增量，报收134.1万吨，折木浆67.1万吨；阔叶浆进口减量至135.2万吨；针叶木片进口量减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；针叶浆进口量连续4个月减少，报收72.7万吨 [35] - 短纤长纤进口比报收2.68倍，近12个月均值同比增长 +2.3%，连续6个月涨幅收窄，边际减量，利多阔针价差 [35] - 阔叶浆消耗量增加至230.3万吨，针叶浆消耗量增加至54.9万吨；消耗比报收4.20倍，近6个月均值同比上涨 +8.2%，连续9个月涨幅扩大 [35] 造纸消费 - 产量与用电量的劈叉 - 截至2025年7月，国内造纸业机制纸及纸板产量减产至1394万吨，连续4个月边际减产，利空SP单边 [41] - 截至2025年7月，国内造纸业用电量连续3个月增加至9.44亿度，连续3个月边际增产，利多SP单边 [41] - 截至2025年7月，国内造纸业月均盈亏差额增长至 +30.94亿元，边际减少，利空SP单边 [42] - 国内造纸业产成品存货累库至785.2亿元，边际去库，利多SP单边 [47] 针叶供应 - 增量利空估值（更新） - 截至2025年7月，欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨，消费量增长至26.0万吨，库销比报收0.907倍，近12个月均值同比累库 +9.0%，连续8个月边际累库，利空SP单边 [53] - 国内针叶木片进口减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；国内针叶浆进口连续4个月减少，报收72.7万吨，合计75.5万吨长纤，近3个月累计值同比增加 +15.2%，连续8个月边际增量，利空SP单边 [53] 国际浆纸贸易小幅减量（更新） - 截至2025年，日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.79亿美元，减少 -2.6%，边际减量，利空SP单边 [55] - 7月，国内纸浆进口额减少至17.65亿美元；6月，美国纸浆进口额减少至3.03亿美元；两者（错月）合计20.68亿美元，同比增加 +5.0%，连续2个月涨幅收窄，边际减量，利空SP单边 [60] 港口库存对SP单边的影响（更新） - 截至2025年9月5日，上期所SP库存小计连续6个月去库至23.6万吨；青岛港纸浆库存连续3个月累库至141.5万吨；常熟港纸浆库存连续2个月去库至48.2万吨；高栏港纸浆库存累库至6.3万吨；天津港纸浆库存去库至6.3万吨 [67] - 以上合计225.6万吨，同比去库 -0.2%，边际累库，利空SP单边 [67]