核心观点 - 海外方面 美联储9月降息概率较高 市场对此定价已较为充分 但特朗普干预美联储独立性、行业关税及TGA账户回补可能带来扰动 预计美元偏弱震荡 美债收益率震荡 美股高位波动 [4][8] - 国内方面 政策保持"积极有为"基调 财政政策释放"更加积极"信号 产业催化密集 流动性环境维持充足 有助于延续风险偏好 A股中期趋势性行情受益政策与资金面支持 但短期成交高位或致波动放大 市场风格可能从资金驱动转向基本面驱动 [4][8] 宏观经济背景 国内经济 - 7月工业增加值同比增长5.7% 其中装备制造业和高技术制造业分别增长8.4%和9.3% 服务业生产指数同比增长5.8% [12] - 1-7月固定资产投资累计同比增长1.6% 制造业投资增长6.2% 基建投资增长7.3% 房地产销售面积和投资延续回落 [12] - 7月社零同比增长3.7% 出口金额累计同比增长6.1% 当月同比增速回升至7.2% 集成电路出口同比增长29.4% 汽车出口增长18.5% [12] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 为2024年3月以来最高 PPI同比-3.6% 环比-0.2%降幅收窄 [16] - 7月新增社融1.13万亿元 同比多增3613亿元 政府债融资1.2万亿元 同比多增5601亿元 M1同比增长5.6% M2同比增长8.8% M1-M2剪刀差持续修复 [18][19][20] 海外经济 - 美国7月新增非农就业人数7.3万人 低于前值14.7万人 5月和6月数据分别下修12.0和13.3万人 失业率从4.1%升至4.2% [27] - 7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1% PPI同比从2.3%大幅升至3.3% 环比从0%升至0.9% [27] - 8月Jack Hole会议上鲍威尔表态偏鸽 市场预期9月降息25bp概率达86.4% 特朗普干预美联储理事会成员任命引发独立性担忧 [29][31] - 对等关税于8月7日正式生效 平均有效关税推升至17%左右 预计对2025年美国通胀和实际GDP增速影响分别为1.8pct和-0.5pct [32] - 8月新增非农就业人数2.2万人 低于预期的7.5万人 失业率从4.2%提升至4.3% 初请和续请失业金人数均呈上行趋势 [35][36] A股市场 8月回顾 - Wind全A上涨10.9% 科创50和创业板指分别上涨28.0%和24.1% 中证红利上涨1.0% [39] - 通信、电子、有色金属、计算机、电力设备行业涨幅超15% 光模块、炒股软件、光通信等概念涨幅超30% [39][41] - 全A日均成交额2.3万亿元 较上月提升41.3% 融资余额2.25万亿元 较上月增长13.9% [39] 9月展望 - 外部降息强化 内部政策端保持"积极有为"基调 资金面维持充足量能供应 有助于延续风险偏好 [4] - A股中期趋势性行情持续受益政策与资金面支持 短期成交高位或致波动放大 关注市场风格切换 中报披露后加速从资金驱动估值修复迈向基本面驱动业绩验证阶段 [4] 固定收益 8月回顾 - 资金利率温和下行 国债收益率呈熊陡走势 [22][23] 9月展望 - 债市短期相对基本面具备价值 权益涨势若放缓 债市有望迎来顺风局面 [4] 汇率 美元指数 - 预计美元偏弱震荡 市场对美欧货币政策分化导致利差扩大已有充分预期 美元底部有支撑 美联储独立性担忧压制美元表现 [8] 人民币 - 短期保持升值态势 美元指数在降息预期下可能保持弱势震荡 银行间市场企业结汇动力增强 政策当局有意引导人民币即期汇率逐步走升 [4] 境外市场 美债 - 降息预期充分 短期收益率震荡 短端利率进一步下行空间有限 关注TGA账户回补带来的扰动 预计曲线维持陡峭 [8] 美股 - 多重扰动下呈震荡格局 降息周期下风险偏好支撑美股 但9月受季节性因素压制 关税政策或加大波动 [8] 港股 - 在流动性环境改善、国内政策持续发力、部分企业业绩风险已持续释放的背景下 具有反弹空间 [8] 大宗商品 黄金 - 联储降息预期抬升背景下预计偏强 [8] 铜 - 美国关税调整 短期铜价震荡 [8] 原油 - 出行旺季进入尾声 预期原油重新累库 油价大方向向下 [8]