行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[7] - 环保行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 火电行业受益于煤价下行，多数样本公司度电净利同比提升，2Q25火电归母净利同比增速中值为3%[2][3][13] - 绿电行业2Q25归母净利同比增速中值为-30%，低于预期，但部分公司自由现金流改善，如三峡能源1H25自由现金流为-34亿元（1H24为-64亿元）[3][25] - 水电行业受来水影响业绩分化明显，2Q25归母净利同比增速中值为0%[2][27] - 燃气行业1H25归母净利同比增速中值为-4%，低于预期，主因销气量低于预期和增值业务承压[4][59] - 环保行业1H25经营性现金流净额同比增速中值为3%，投资性现金流净额同比增速中值为-24%，自由现金流层面多家公司同比转正[5][66] 电力行业总结 - 火电行业2Q25归母净利同比增速中值为3%，华能国际2Q25境内煤电度电利润总额同比提升2.9分至4.4分，浙能电力2Q25控股火电度电净利润同比提升0.2分至4.2分[13][15] - 水电行业业绩分化，南网储能2Q25归母净利同比+34%，桂冠电力同比-36%[27] - 绿电行业受限电率提升和电价下行影响，2Q25归母净利同比增速中值为-30%，但龙源电力1H25自由现金流为-54.5亿元（1H24为-56.8亿元）[25][26] - 核电行业中国核电2Q25归母净利同比-10%，但2025-2027年预计投产2.42/1.39/5.04GW核电装机[22] 燃气行业总结 - 1H25全国天然气表观消费量同比-0.9%，2025年5/6/7月同比+2.4%/+1.4%/+2.9%[4] - 华润燃气1H25归母净利同比-30%，深圳燃气2Q25归母净利同比-13%[59][60] - 根据Wind一致预期，燃气样本公司2025年归母净利同比增速中值为6%，下半年净利增速中值预计为28%[61] 环保行业总结 - 1H25样本公司经营性现金流净额同比增速中值为3%，投资性现金流净额同比增速中值为-24%[5][66] - 伟明环保1H25自由现金流为0.6亿元（1H24为-3.2亿元），城发环境为2.6亿元（1H24为-1.9亿元）[5] - 绿色动力2Q25归母净利同比+17%，毛利率同比提升4.90个百分点[63] - 根据Wind一致预期，环保样本公司2025年归母净利同比增速中值为14%，下半年净利增速中值预计为15%[65] 检测行业总结 - 检测行业2Q25归母净利同比增速中值为13%，高于预期[69] - 华测检测1H25经营性现金流净额同比+687%，投资性现金流净额同比-118%[71] - 根据Wind一致预期，检测样本公司2025年归母净利同比增速中值为16%，下半年净利增速中值预计为24%[70]