报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、海底捞、名创优品、李宁、中国飞鹤等 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年上半年餐饮行业增速放缓，进入结构重塑阶段，市场竞争从规模扩张转向精细运营 [1][5] - 现制饮品行业处于快速扩容后的调整期，外卖平台补贴短期提振单店，但加盟门店经营利润受实收率下降影响，品牌表现分化 [2][20] - 潮玩行业景气度高，各公司IP运营能力持续提升，泡泡玛特进入爆发之年 [3][28] 餐饮大盘：增速放缓，行业进入结构重塑阶段 - 2025年1-6月全国餐饮收入累计2.7万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期下降3.6个百分点 [1][5] - 限额以上单位餐饮收入累计7996亿元，同比增长3.6%，增速较去年同期下降2.0个百分点 [1][5] - 2025年6月餐饮收入同比仅为0.9%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，首次出现单月负增长 [5] - 品牌拓店策略分化：达美乐和绿茶门店数环比增长18.8%和8.0%；肯德基、必胜客、特海国际、小菜园稳健开店，环比增长率分别为5.1%、3.8%、3.3%、0.7%；太二、九毛九、海底捞门店数环比分别下滑10.7%、4.2%、2.4% [7][8] - 同店销售多承压，九毛九、太二、海底捞、小菜园、绿茶同店销售同比分别下滑19.8%、19.0%、9.9%、7.2%、1.7%；快餐品类表现相对稳健，特海国际同店销售额上涨3.0% [9][10] 餐饮主要公司分析 - 海底捞1H25收入207.0亿元，同比减少3.7%；归母净利润17.6亿元，同比减少13.7%。“红石榴计划”成为破局核心，1H25新增“焰请烤肉”46家门店，累计落地14个新品牌共126家店；新品牌带动其他餐厅收入同比增长227.0% [12] - 特海国际1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元。公司重心聚焦多品牌矩阵建设，同步推进“红石榴计划” [13] - 小菜园1H25收入27.1亿元，同比上升6.5%；经调净利3.8亿元，同比增加44.6%。通过优化门店模型，将新开门店面积压缩至220-240平方米，门店回本周期缩短至10-11个月；原材料成本费用率降至29.5%，人力成本费用率降至24.6% [14] - 绿茶1H25收入22.9亿元，同比增长21.1%；经调净利2.5亿元，同比增长40.4%。1H25末门店数达502家，门店回本周期缩短至14.5个月左右 [15] - 百胜中国1H25实现收入57.7亿美元，同比上升2%；经调净利5.1亿美元，同比上升2%。公司预计2025年净新增1600-1800家门店，重点提升加盟占比 [16] - 达势股份收入25.9亿元，同比增长27.0%；经调净利0.9亿元，同比增长79.6%。上半年净新增门店190间，门店总数达1198间 [17] - 九毛九1H25收入27.5亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.6亿元，同比下降16.0%。公司启动门店布局优化，计划2026年底前完成本轮大规模门店结构性优化 [18] 现制饮品行业：持续调整，表现分化 - 瑞幸咖啡、蜜雪集团和古茗维持较快拓店速度，收入和利润均有较快增长，1H25收入同比增速分别为45%、39%、41% [20][21] - 沪上阿姨同比增速提升，利润率有所改善；霸王茶姬和茶百道尚在调整阶段，但门店仍在增长；奈雪的茶通过门店调改逐步扭亏 [20][21] 现制饮品主要公司分析 - 瑞幸咖啡2Q收入124亿元，同比增长47%；经调净利14亿元，同比增长44%；门店总数达26206间，环比净增2109间 [22] - 蜜雪集团1H收入149亿元，同比增长39%；净利润27.2亿元，同比增长44%；门店总数达53014间，环比净增6535间 [22] - 古茗1H收入56.6亿元，同比增长41%；经调净利10.9亿元，同比增长42%；门店总数达11179间，环比净增1265间 [23] - 奈雪的茶1H收入21.8亿元，同比下降14%；经调净亏损1.2亿元，同比收窄73%；门店总数达1638间，环比净关132间 [24] - 沪上阿姨1H收入18.2亿元，同比增长10%；经调净利2.4亿元，同比增长14%；门店总数达9436间，环比净增260间 [25] - 霸王茶姬2Q收入33.3亿元，同比增长10%；经调净利6.3亿元，同比基本持平；门店总数达7038间，环比净增357间 [26] - 茶百道1H收入25亿元，同比增长4%；经调净利3.4亿元，同比下降14%；门店总数达8465间，环比净增56间 [27] 潮玩行业：景气度高，IP运营能力持续提升 - 泡泡玛特1H收入139亿元，同比增长204%；经调净利47.1亿元，同比增长363%；经调净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [29][30] - LABUBU成为世界级IP，1H收入超48亿元，收入占比近35%；毛绒产品收入贡献首次反超手办 [28][30] - 名创优品2Q收入49.7亿元，同比增长23%；经调净利6.9亿元，同比增长11%；国内同店实现转正 [31] - 布鲁可1H收入13.4亿元，同比增长28%；经调净利3.2亿元，同比增长10% [32]