投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][35] 核心观点 - 新车型走量及纯视觉方案落地推动高阶智驾渗透至20万以内市场 加速实现智驾平权 [4][35] - 经营周期持续向上 后续更多新车型推出将强化增长动能 [4][35] - 与大众汽车集团扩大电子电气架构技术战略合作 技术应用范围扩展至燃油和插电混动车型平台 [27] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [1][7] - 2025Q2汽车销售收入168.8亿元 同比增长147.6% 环比增长17.5% [1][7] - 2025Q2服务及其他收入13.9亿元 同比增长7.6% 环比下降3.5% [1][7] - 2025Q2净利润-4.8亿元 同比改善62.8%（去年同期-12.9亿元） 环比改善27.3%（2025Q1为-6.6亿元） [1][7] - 2025H1总销量19.7万辆 同比增长279.0% 总收入340.9亿元 同比增长132.5% [7] 盈利能力指标 - 2025Q2毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [2][9] - 2025Q2净利率-2.6% 同比改善13.2个百分点 环比改善1.6个百分点 [2][9] - 2025Q2汽车毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [2][9] - 2025Q2服务及其他利润率53.6% 同比下降0.7个百分点 环比下降12.8个百分点 [2][14] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] - 销售、行政及一般费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] 销量与交付表现 - 2025Q2销量10.3万辆 同比增长241.6% 环比增长9.8% [1][3][16] - 2025年7月交付3.67万辆 同比增长229% 2025年8月交付3.77万辆 同比增长169% [3][16] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万辆 同比增长143%-154% [3][16] 新车型与技术进展 - 小鹏G7于2025年7月3日上市 搭载图灵芯片/VLA+VLM大模型/追光全景HUD 售价区间19.58-22.58万元 [3][18][21] - 小鹏G7 Ultra配备3颗图灵AI芯片 整车算力2250TOPS 座舱算力800+TOPS [18][21] - 全新小鹏P7于2025年8月27日上市 标配3颗自研图灵AI芯片 搭载87英寸AR-HUD 售价区间21.98-30.18万元 [3][31] - 与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 技术将部署至大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台 [27] 分车型销量数据（2025Q2） - G6销量29,547辆 G7销量560辆 G9销量12,028辆 [17] - P7销量891辆 X9销量7,836辆 M03销量39,221辆 P7+销量20,693辆 [17] 盈利预测 - 2025E营收885亿元 2026E营收1,181亿元 2027E营收1,303亿元 [4][35][5] - 2025E归母净利润-16亿元 2026E归母净利润27亿元 2027E归母净利润47亿元 [4][35][5] - 2025E每股收益-0.83元 2026E每股收益1.39元 2027E每股收益2.46元 [5]