行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级 [6] 核心观点 - 军工行业景气步入复苏通道 2025H1归母净利润同比+0.73% [1] - 行业新一轮景气周期正在蕴育 预付款项同比+14.60% 合同负债同比+11.29% [1] - 地缘政治格局复杂 外部安全压力加大 军工行业有望恢复高景气发展态势 [4] 行业整体表现 - 2025H1总营收3648.91亿元 同比+7.10% 其中Q2单季度收入+11.63% [1][12] - 2025H1归母净利润203.74亿元 同比+0.73% Q2单季度净利+7.60% [1][14] - 行业毛利率18.76%(-0.28pct) 净利率5.58%(-0.35pct) [1][17] - 期间费用率11.72%(-0.60pct) 创近十年新低 [1][20] - 研发费用193.74亿元(+3.17%) 研发费用率5.31%(-0.20pct) [21] - 存货总额3623.67亿元(+5.35%) 合同负债2204.31亿元(+11.29%) [23][25] - 预付款项984.20亿元(+14.60%) 应收规模4313.90亿元(+15.45%) [26][29] - 购建固定资产支付现金205.57亿元(+0.70%) 产能扩张速度下降 [32][33] 子板块表现 - 收入端：地面装备(+32.94%)、船舶(+20.45%)、军工电子(+10.09%)实现正增长 [2][38] - 利润端：船舶(+124.12%)、地面装备(+52.06%)表现优异 航空(-24.81%)、军工电子(-19.83%)、航天及信息化(-68.89%)下滑 [2][42] - 毛利率：军工电子40.07%(-4.19pct)仍最高 船舶13.11%(+2.19pct)提升明显 [45] - 净利率：船舶5.57%(+2.58pct)提升显著 地面装备5.95%(+0.75pct)唯一提高 [45] - 期间费用率：地面装备13.85%(-2.50pct) 军工电子24.38%(-2.00pct)下降明显 [48] - 合同负债：船舶1714.54亿元(+18.90%)占比77.78% 航空332.91亿元(-14.62%)占比降至15.10% [53] - 预付款项：军工电子(+30.76%)、地面装备(+48.71%)增长显著 [55] - 资本开支：地面装备板块购建固定资产支付现金同比+18.34% [2][59] 细分产业链环节 - 军工新材料：碳纤维收入+10.47% 利润+0.59% 唯一双增环节 [3][63] - 航空中游制造：收入123.14亿元(+4.00%) 利润12.17亿元(-18.08%) [68] - 中游制造存货130.20亿元(+25.56%) 合同负债10.42亿元(+34.69%) [73][74] - 航空主机厂：收入611.57亿元(-14.26%) 利润22.35亿元(-30.13%) [76] - 主机厂合同负债286.11亿元(-16.25%) 处于新一轮订单周期前夕 [79] - 消耗弹药：收入144.47亿元(+37.45%) 利润11.52亿元(+19.00%)明显改善 [80] - 消耗弹药合同负债+38.33% 存货+21.43% 或成最先恢复细分赛道 [3][86] 投资建议关注领域 - 关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达 [4] - 订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机、北方导航、佰奥智能、国科军工、光电股份 [4] - 军贸出口概念：洪都航空 [4] - 航发及航空稀缺卡位：隆达股份、航亚科技、图南股份、中航高科、光启技术 [4] - 无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业 [4]