行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 大众品龙头率先企稳改善 白酒加速释压 份额逻辑继续强化[4] - 2025H1食品饮料行业整体展现出总量趋稳 结构分化的特征 2025Q1/Q2食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4% 归母净利同比+0.3%/-2.1%[4] - Q1在政策支持以及春节假期加持下 消费需求渐进复苏 Q2白酒 餐饮供应链 啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响 消费场景缺失 需求走弱 饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气[4] - 白酒2024年降速共识强化 多数酒企进入调整周期 Q2受政策扰动 经营压力传导至上市公司 并形成降速释放风险共识[4] - 大众品受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下 2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善 带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势[4] - 部分细分赛道继续展现高景气 无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头 如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先 品类红利及渠道扩张系主要驱动力[4] - 投资建议重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会 积极寻找买点 推荐标的包括白酒方面的泸州老窖 山西汾酒 迎驾贡酒等 大众品方面的农夫山泉 东鹏饮料 卫龙美味 盐津铺子 第一太平 巴比食品 燕京啤酒等[4] 白酒行业表现 - 2025H1白酒行业规上企业营收3304.2亿元 同比增长0.19% 利润876.9亿元 同比-10.93% 规上企业数量887家 较去年同期下降超过100家[7] - 2025H1白酒上市公司实现销售总收入2440.4亿元 同比-1.5% 归母净利润952.1亿元 同比-1.3%[7] - 高端酒企实现总收入1603亿元 同比+6.2% 占上市公司收入比例65.7% 净利润726亿元 同比+5.5% 占比76.2%[7] - 全国化次高端酒企销售收入312亿元 同比-5.4% 占比12.8% 净利润96亿元 同比-4.7% 占比10.1%[7] - 区域性酒企销售收入478亿元 同比-17.5% 占比19.6% 净利润128亿元 同比-25.3% 占比13.5%[7] - 2025Q2为2016Q2以来首个收入及净利润下滑且净利率同比下降的单二季度 2025Q2白酒上市公司收入881亿元 同比-5% 净利润312亿元 同比-7.5% 现金回款1052亿元 同比-3.2%[8] 白酒企业财务表现 - 头部酒企展现较强的抗压能力 茅五汾25Q2收入同比正增 茅台飞天及非标酒发货节奏较快 系列酒Q2调整降速 五粮液增加1618 五粮春等产品费用投入 汾酒玻汾 青花系列占比提升[16] - 2025H1板块价格压力增大 吨价普遍同比下滑 主因第二季度政商务场景及需求受挫 主流酒企产品结构有所下移 公司加大红包力度等促进消费者开瓶 抵减收入表现[17] - 25Q2板块销售收现同比-3.3% 剔除茅五后同比-13.0% 第二季度动销速率降低 渠道库存较高 经销商资金压力较大 回款行为更加谨慎[23] - 25H1及25Q2多数酒企毛销差同比下降 主要酒企仍维持积极的费用投入水平促进动销开瓶[28] - 25H1/25Q2板块管理费用率同比-0.2/+0.1pcts 上半年多数酒企内部管理持续推进降本增效[32] - 25H1及25Q2板块整体净利润跟随收入同比下降 产品结构沉降及费用投入积极影响 净利率同比-0.2/-1.0pcts[32] 啤酒行业表现 - 2025Q2啤酒板块收入215.8亿元 同比+1.8% 环比Q1增速放缓 2025H1啤酒板块收入417.3亿元 同比+2.7%[42] - Q1在宏观政策发力以及春节假期的带动下餐饮需求改善 啤酒龙头年初携历史低位的库存进入补库存阶段 绝大多数啤酒龙头销量恢复增长 Q2春节后需求改善速度放缓 叠加6月规范吃喝相关政策对餐饮消费场景造成扰动 啤酒龙头销量增速普遍放缓[42] - 2025H1啤酒龙头延续产品结构改善趋势 多数龙头均价提升 燕京啤酒 珠江啤酒均价增速居前[47] - 燕京啤酒 珠江啤酒啤酒均价同比+4.8%/+2.6% 领衔啤酒板块 主因大单品燕京U8 珠江97纯生销量维持25%以上的高速增长[47] - 华润啤酒2025H1次高端及以上产品销量同比增长中至高单位数（总销量同比+2.2%） 其中喜力销量增速超20% 产品结构继续优化[47] - 青岛啤酒2025H1青岛主品牌销量同比+3.9%（总销量同比+2.2%） 销量占比57.3%[47] - 2025Q2啤酒板块归母净利40.1亿元 同比+12.8% 环比Q1增速提升 2025H1啤酒板块归母净利65.4亿元 同比+12.1%[51] - 板块盈利能力提升主要受益于产品结构提升 成本红利及部分企业落实降本增效举措[51] 零食行业表现 - 2025Q2零食板块收入202.1亿 同比+43.0% 环比Q1增速提升 主因2025Q1受到春节错期因素影响 年节备货主要集中在2024年年末[60] - 2025H1零食板块收入429.8亿元 同比+36.4% 相较2024年板块增速（+56.1%）有所放缓[60] - 量贩零食渠道龙头万辰2025H1净开店1169家 相较于2024H1净开店1912家 扩店速度放缓[65] - 2025H1卫龙美味 盐津铺子 劲仔食品线上渠道增速转负 主要系电商渠道竞争激烈 公司主动调整电商渠道策略有关[65]