投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 2025H2销量势能有望反转 2025Q4或为销量拐点 主要由于L90和ES8上市超预期及供应链瓶颈缓解 [5][7] - 2025Q2业绩改善明显 收入环比增长58%至190亿元 净亏损环比收窄23亿元至41亿元 毛利率提升2.4个百分点至10.0% [6] - 公司指引2025Q3汽车交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元 2025Q4有望冲击15万辆季度交付量 [7] - 盈利改善路径明确 2025Q4目标实现汽车毛利率16%-17% 费用率有效控制下有望实现Non-GAAP盈亏平衡 [7] - 2026年计划通过三款SUV新车上市实现20%整体汽车毛利 持续控费驱动进一步减亏 [7] 财务预测更新 - 上调2025-2026年收入预测至888/1180亿元（原876/934亿元） 新增2027年预测1536亿元 对应同比增速35%/33%/30% [5] - 上调2025-2026年Non-GAAP净利润预测至-157/-89亿元（原-158/-145亿元） 新增2027年预测-54亿元 [5] - 当前市值对应2025-2027年1.1/0.8/0.7倍PS [5] - 2025E毛利率预计10.7% 2026E提升至12.0% 2027E达13.0% [9] 产品与产能 - L90目标10月达到1.5万辆产能 ES8目标12月达到1.5万辆产能 [7] - 2026年NIO和ONVO品牌计划推出三款SUV新车（L80、ES9、ES7） [7] - 多品牌毛利率目标分化：NIO品牌20%-25% ONVO品牌15%以上 萤火虫品牌10% [7] 市场表现 - 当前股价47.840港元 总市值1083.39亿港元 近3个月换手率26.48% [1] - 股价表现显著跑输恒生指数 近一年最高60.700港元 最低23.700港元 [1][3]