报告投资评级 - 商贸零售行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 上美股份作为中国领先的多品牌化妆品企业，通过"2+2+2+N"战略构建多品牌矩阵，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，形成"一超多强"品牌格局[4][9] - 主品牌韩束在大众护肤赛道竞争力突出，连续23个月位居抖音美妆品牌第一，25H1实现收入33.4亿元，同比增长14.3%[4][13] - 新品牌NEWPAGE一页精准切入中高端婴童敏感肌护理赛道，25H1实现营收4.0亿元，同比增长146.5%[17][19] - 新品牌ATISER聚光白与上海九院合作推出M22水光面膜，在抖音渠道月销售额超600万元[22] - 公司计划推出彩妆品牌NAN beauty，已备案12款产品，并邀请原天猫美妆总经理古迈担任合伙人[25] - 双十一是观察美护行业品牌势能的关键时点，公司通过调整抖音渠道结构（降低达播占比，提升自播占比）有望在25H2实现更亮眼表现[4] 行业表现回顾 - 本周（9月1日至9月7日）申万商贸零售指数下跌0.59%，申万社会服务上涨0.02%，申万美容护理下跌0.80%[4][27] - 年初至今（1月2日至9月7日）申万商贸零售指数上涨6.15%，申万社会服务上涨14.16%，申万美容护理上涨15.00%[27] - 同期上证综指上涨13.75%，深证成指上涨20.89%，创业板指上涨38.13%，沪深300指数上涨13.35%[27] 公司品牌战略分析 - 韩束品牌发展分为三个阶段：2003-2013年品牌孵化期（电视购物份额达38%），2014-2019年多品牌建设期（推出一叶子、红色小象），2020年至今战略转型期（线上渠道发力）[10][11] - 多品牌矩阵包括：韩束（大众护肤）、一页（婴童敏感肌护理）、极方（防脱洗护）、聚光白（功效护肤）、NAN beauty（彩妆）以及储备的IP品牌（面包超人、奥特曼）[4][16][21][25] - 公司规划2030年实现300亿品牌矩阵目标[18] 细分行业估值参考 - 珀莱雅总市值329亿元，2025年预测PE 18倍[33] - 贝泰妮总市值199亿元，2025年预测PE 30倍[33] - 丸美生物总市值164亿元，2025年预测PE 37倍[33] - 巨子生物总市值570亿港元，2025年预测PE 22倍[33] - 中国中免总市值1458亿元，2025年预测PE 29倍[33]