投资评级 - 报告对蒙牛乳业(02319 HK)给出"区间操作"评级 目标价17港元[1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收415 7亿元同比下降7% 归母净利润20 5亿元同比下降16 4%[5] - 毛利率同比提升1 4个百分点至41 7% 经营利润率同比提升1 5个百分点至8 5%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为39亿元 47亿元和52亿元 同比增长3653% 19 7%和10 9%[8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍 11倍和10倍 估值较为合理但需求复苏存在不确定性[8] 财务表现 - 2025年上半年液态奶收入322亿元同比下降11 2% 冰淇淋收入38 8亿元同比增长15%[8] - 奶粉收入16 8亿元同比增长2 5% 奶酪收入23 7亿元同比增长12 3%[8] - 剔除现代牧业生物资产减值影响 可比口径下归母净利润基本持平[8] - 预计2025年每股盈余1 00元 2026年1 20元 2027年1 33元[7] 业务分析 - 产品组合中液态奶占比77 45% 冰淇淋9 33% 奶粉4 03% 奶酪5 71%[2] - 低温及鲜奶业务表现良好 渠道及市场份额领先[8] - 冰淇淋业务受益品牌矩阵优化和竞争力提升[8] - 奶酪业务受益应用场景增加和渠道布局[8] 成本与费用 - 受益精细化管理 销售费用率同比下降0 45个百分点[8] - 综合费率同比上升0 12个百分点 表现较平稳[8] - 原奶价格预计仍有所下降 叠加精细化费用管理将部分冲抵收入负面影响[8] 未来展望 - Q3受国庆 中秋双节效应影响 收入环比预计有所改善[8] - 鲜奶 奶酪等细分品类下半年仍将有较好表现[8] - 乳品需求仍待提振 经营面压力依旧存在[8]