报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 报告核心观点 - 9月信贷大概率会冲量 总量上有望扭转7-8月份的颓势 但不具有可持续性 且在结构、节奏等方面存在诸多问题 [1][12] - 整体信贷投放依然较为疲软 预计未来信贷增速或将延续缓慢下滑趋势 [3][33] - 跨季资金面总体呈现月初宽松、月中波动、跨季平稳的特点 中旬波动性加大但跨季无大碍 [4][41] 9月信贷冲量分析 - 7-8月份贷款超季节性下滑 9月份冲量符合季末月份信贷同比多增的规律 [1][12] - 国有大行和城商行仍有扩表诉求 2025H1生息资产增速分别明显高于股份制银行 城商行增速高达15.9% [13][16] - 股份制银行2025H1信贷增量仅略超1万亿 同比少增1327亿 Q2首次出现负增长 [1][17] - 预计9月份企业短贷或高增 银行将通过普惠小微、福费廷等工具冲量 [2][21] - 信贷冲量集中在下旬 可能导致10月上半月信贷明显负增长 [2][26] - 新发放贷款利率刚性运行 企业贷款和房贷利率分别维持在3.2%和3.1% 可能产生挤出效应影响弱资质主体需求 [3][30] - 政策性金融工具规模预计5000亿左右 但对信贷刺激作用弱于2022年7400亿的规模 [3][31] 跨季资金面分析 - 9月上旬买断式逆回购无增量资金投放 资金面第二周波动性较第一周加大 [3][35] - 中旬资金面收敛但紧张程度略弱于7-8月份 买断式逆回购到期3000亿规模小于7-8月的5000亿 [4][40] - 银行负债稳定性下降 叠加股强债弱格局对零售活期分流效应持续 [4][40] - 季末存贷差时点效应较强 MLF到期3000亿预计央行增量续作 叠加财政支出利好流动性 [4][41] 其他数据支持 - 城商行2025H1新增贷款1.35万亿 同比多增约2560亿 创近年来新高 [16] - 大行2025H1新增贷款7.76万亿 同比多增约6600亿 [16] - 2022年开发性金融工具规模7400亿 同步调增8000亿政策性银行信贷额度 [3][31]