核心观点 - 报告构建高维宏观周期识别框架，通过五大维度宏观变量分析驱动宽基指数、风格及行业轮动，当前推荐配置小盘和红利风格 [1][2][8] - 基于宏观变量组合的择时策略表现优异，中证全指择时策略年化收益16.34%，红利指数择时策略年化收益11.12%，风格轮动策略年化收益13.89% [3][29][47] - 当前宏观环境处于弱复苏态势，经济指标高位上行(83%)，流动性低位上行(27.78%)，信用中位下行(44.44%)，库存中位下行(63.89%)，通胀中位上行(33.33%)，结构性机会偏向防御性资产 [17][20][23] 宏观周期框架构建 - 采用经济景气、通胀、利率、库存、信用五个维度宏观指标，解决单一维度判断不稳定问题 [9] - 使用单边HP滤波器消除短期波动影响，通过因子动量划分宏观趋势(上行/下行)和时序百分位划分状态(高/中/低) [2] - 宏观因子对资产价格的传导存在状态依赖性，需结合边际变化与时序排位进行综合判断 [2][8] 当前宏观状态分析 - 经济指标保持83%高位上行，工业增加值5.7%，GDP稳定在5.2%，PMI生产指数上升至1，新订单明显回升 [17][21] - 流动性指标从22.22%升至27.78%低位上行，SHIBOR:9个月利率-0.31%，货币市场利率平稳 [18][21] - 信用指标从58.33%下滑至44.44%中位下行，M2同比增速回升至8.8%但信用投放不足 [20][21] - 库存指标从66.67%下降至63.89%中位下行，需求改善不及预期 [20][21] - 通胀指标从30.56%升至33.33%中位上行，CPI从-0.3%回升至0%，PPI从-4.4%改善至-3.6% [21][23] 宽基指数择时策略 - 中证全指择时策略2012/1-2025/8年化收益16.34%，超额收益10.52%，最大回撤-19.92% [3][29] - 策略基于流动性+库存、流动性+信用组合预测，阈值设为0.6 [29] - 当前库存中位下行(63.89%)+流动性低位上行(27.78%)，建议中性观察 [29][32] - 历史回测显示流动性上行阶段上涨概率70.37%，中库存状态上涨概率76.36% [33] 红利指数择时策略 - 红利指数择时策略2012/1-2025/8年化收益11.12%，超额收益8.67%，信息比率0.89 [3][36] - 策略基于通胀+库存、库存+信用组合预测均值，阈值0.6 [36] - 当前通胀中位上行(33.33%)+库存中位下行(63.89%)，维持偏多配置观点 [23][36] - 2024年策略收益17.45%，超额收益7.79%；2025年初至今收益-4.42% [38] 风格轮动策略 - 风格轮动策略2014/9-2025/8年化收益13.89%，超额收益7.43%，相对最大回撤-19.91% [3][47] - 采用通胀+库存、通胀+信用两组合预测，每月等权配置预测排名前二风格 [42][47] - 当前推荐配置红利和价值风格，成长、绩优风格承压 [3][26] - 敏感性分析显示通胀中位上行利好红利(排名6/6)、小盘(排名2/6)；信用中位下行利好小盘(排名6/6)、绩优(排名2/6) [26] 宏观变量与资产价格传导 - 宏观因子对资产价格的传导存在非对称性：同一因子在不同边际变化下驱动方向不同，在不同因子状态下传导效果也不同 [2][8] - 通胀中位上行阶段利好红利风格，库存中位下行阶段利好价值风格，信用中位下行阶段利好小盘和绩优风格 [26][53] - 宏观变量两两组合策略具有互补性，通胀+库存与通胀+信用组合净值占优区间错位 [42]