行业投资评级 - 超配（维持前次评级）[5] 核心观点 - 证券行业2025年上半年业绩高增，营收同比+30.1%，归母净利润同比+65.1%（扣除负商誉后+52.4%），ROE均值3.7%（同比+1.12pct）[1][13] - 权益市场回暖推动经纪和自营业务成为核心增量，收入占比分别提升至25%和46%[1][13] - 行业集中度提升，净利润CR5达48%，并购重组持续演绎[1][21] - 预计2025年全年行业净利润2,479亿元（同比+48.2%），ROE约7.8%[3] 分业务表现总结 收入与成本结构 - 分业务收入：经纪+44%、投行+18%、资管-3%、利息净收入+31%、自营+47%[1][13] - 管理费用率下降7.36pct至50.8%，信用减值损失同比-37.4%[15][17] 收费类业务 - 经纪业务：日均股基成交额同比+64%至16,135亿元，佣金率稳定在万分之1.8[30][31] - 投行业务：A股IPO+15%、再融资+46.3%、债券承销+25.2%；港股IPO+705%、再融资+210%[52][53] - 资管业务：规模较年初+0.7%至6.14万亿元，专项资管规模+5.9%[42][44] 资金类业务 - 自营投资：收益同比+46.9%，年化投资收益率中枢4.4%，增配TPL和其他权益工具[18][20] - 信用业务：两融规模平稳，融资利率走阔至5.16%，利息净收入+30.7%[2][13] 国际业务 - 头部券商国际子公司利润贡献提升，中信国际、中金香港、华泰国际占比均超10%[2] - 港股成交发行活跃，数字资产成为重要布局方向[2] 行业格局与运营 - 资产集中度提升：总资产CR5达45%（+3.6pct），净资产CR5达41.4%（+3.0pct）[21][23] - 杠杆策略分化：经营杠杆均值3.74倍（较年初-2.3%），头部券商杠杆水平领先[18][20] - 人员结构优化：投资顾问+4.4%、分析师+7.0%，经纪人-11.7%[28][37] 投资建议 - 推荐低估低配高ROE头部券商及基本面变化标的：国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中国银河、东方财富、中信证券、湘财股份、九方智投控股、中金公司H股[3]