宏观策略 - 美国8月新增非农就业2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万，6月新增非农由初值14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率4.324%，略高于预期的4.3% [2][10][14] - 9月FOMC会议前重点关注非农初值校准、8月PPI和CPI数据，这些数据将决定9月降息幅度及点阵图指引，基准情形下预计9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息 [1][10][14] - 本周10年期美债利率下降15.4bps至4.07%，2年期美债利率下降10.8bps至3.51%，均为4月以来新低，现货黄金价格大涨4%至3586.7美元/盎司，突破3600美元/盎司关口 [10] - 美国8月ISM制造业PMI录得48.7，略逊于预期的49，服务业PMI升至52，高于预期的51，新订单指数显著改善 [10][19] - 非农年度校准可能下修50万以上，加剧市场对就业疲软的担忧，8月CPI/核心CPI环比预期+0.3%，同比预期+2.9%/+3.1%，关税对核心商品通胀的影响预计进一步显现 [10][11] 固收金工 - 本周绿色债券新发行19只，合计规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额482亿元，较上周减少40亿元 [3][16] - 二级资本债本周无新发行，周成交量1469亿元，较上周减少113亿元，成交量前三个券分别为25工行二级资本债02BC（75.27亿元）、25工行二级资本债01BC（59.84亿元）和25中信银行二级资本债01BC（46.86亿元） [6][21] - ERP指标（1/沪深300市盈率-10年期国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内且下行，历史类似位置10Y国债收益率均上行，幅度10-70bp，预计当前上行幅度温和，顶部或为1.85% [4][5][18] - 黄金因降息预期拉低名义利率并抬高通胀预期，配置价值较强，美债收益率曲线平行下移，期限利差50-60bp，短端胜率更大、长端赔率更大 [6][19] - 转债市场新能源标的配置价值凸显，受储能出货高增及固态电池中试线落地催化，新能源板块可能成为后市主线，建议积极参与 [20] 行业及个股 - 海博思创2025年H1营收45.2亿元，同比+22.7%，归母净利润3.2亿元，同比+12.1%，25Q2出货6.57GWh，环增127%，其中独储约2.2GWh，海外加速起量，Q2确收约200MWh，预计全年出货30GWh+，海外3GWh [7][23] - 晶盛机电因英伟达新一代GPU可能采用碳化硅中介层，SiC衬底新应用打开成长空间，碳化硅热导率490 W/m·K，比硅高2-3倍，深宽比优势显著，2024年出货的160万张H100若替换碳化硅中介层，对应76,190张衬底需求 [8][24][26] - 中微公司发布多款刻蚀、薄膜新品，包括高深宽比CCP刻蚀机Primo UD-RIE®和高选择比ICP刻蚀Primo Menova™，以及Preforma Uniflash®系列ALD和PRIMIO Epita® RP双腔减压外延设备，平台化布局加速 [8][27] - 迈威生物IL-11单抗9MW3811全球进展领先，聚焦抗纤维化与抗衰老，已获中美澳三国临床准入，2025年6月与Calico Life Sciences达成许可协议，获2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款 [9][29]