核心观点 - 美联储降息对A股市场影响路径及行业效应受关注 [2] - 8月出口增速边际回落但保持韧性 四季度可能受高基数影响可控回落 [2] - 美国煤炭需求因AI及制造业用电激增有望增长56.95% 全球煤价获支撑 [4][5] - 医药企业华大智造H1营收11.14亿元同比降7.90% 但Q2盈利改善 [8][9] - 前沿生物H1营收5863.98万元增14.85% 艾可宁销售增20.45% [12] - 蔚来预计2025-2027年销量35/53/66万辆 2025年总收入930亿元 [15] - 三诺生物H1营收22.64亿元增6.12% CGM海外市场放量可期 [16][17] 宏观研究 - 8月出口增速边际回落 剔除基数后仍处512中美关税暂缓以来中枢水平 体现强韧性 [2] - 四季度出口受高基数和美国进口放缓影响可能回落 但欧盟制造业修复及新兴市场份额提升形成支撑 [2] - 后续需紧盯中美贸易谈判进展及可能的中美最高层会晤 [2] 策略研究 - 美联储预防式降息对A股影响路径包括流动性传导及风险偏好变化 [2] - 降息对行业影响差异显著 科技及成长板块或更受益 [2] - 本周市场变盘 恒生指数领涨全球权益 黄金价格创新高 [2] 固定收益 - 证监会修订基金销售费用规定 调降公募基金认购费、申购费及销售服务费率水平 [3] 煤炭行业 - 博地资源预计美国煤炭需求增量可达2.5亿吨 相当于2025年预测消费量4.39亿吨的56.95% [4] - 特朗普政府重启煤炭租赁 优先考虑煤炭开采以支持AI竞赛及制造业复兴 [4][5] - Apple计划在美投资6000亿美元于先进制造业 Meta计划到2028年投资至少6000亿美元 OpenAI与白宫合作5000亿美元AI基础设施项目 [5] - 推荐潞安环能、兖矿能源、晋控煤业等业绩弹性较大标的 [5][6] 医药生物-华大智造 - 2025H1营收11.14亿元同比下滑7.90% 归母净利润-1.04亿元 [8] - 2025Q2营收6.59亿元同比降2.93% 但归母净利润2977万元同比增130.62% [8] - 毛利率下滑因竞争加剧及销售结构变化 降本增效改善期间费用率 [8] - 预计2025-2027年营收32.97/38.22/44.09亿元 归母净利润-1.30/-0.64/1.41亿元 [8][9][11] 医药生物-前沿生物 - 2025H1营收5863.98万元同比增长14.85% 艾可宁销售5352.99万元同比增20.45% [12] - 扣非归母净利润-1.15亿元 较2024年同期-1.76亿元减亏6104万元 [12] - 推进抗HIV长效制剂研发 涵盖整合酶抑制剂等 瞄准居家治疗场景 [13] 海外-蔚来 - Q2产品换代拉动销量 Q3指引强劲 乐道L90及ES8新车产能快速爬坡 [15] - 预计2025-2027年销量35/53/66万辆 总收入930/1367/1705亿元 [15] - non-GAAP归母净利润预计-133/-9/62亿元 亏损率逐步收窄 [15] - 目标市值170亿美元 对应港股目标价60.2港元 [15] 医药生物-三诺生物 - 2025H1营收22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比降8.52% [16] - 2025Q2营收12.22亿元同比增9.17% 归母净利润1.09亿元同比降6.87% [16] - 海外本土化布局推进 CGM与Menarini合作顺利 海外放量可期 [16][17] - 预计2025-2027年营收49.26/54.83/61.25亿元 归母净利润4.19/5.30/6.52亿元 [17]