报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月非农就业增幅低强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；短期国内市场情绪和风险偏好升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；各资产短期表现存在差异，股指、黑色短期谨慎做多，国债、有色、能化短期谨慎观望，贵金属短期谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国8月非农就业增幅低显示劳动力市场降温，强化美联储下周降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在电池、农业及人形机器人等板块带动下上涨；基本面中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：周一国内钢材期现货市场持平，盘面价格小幅反弹，成交量低位运行；8月出口数据超预期，市场风险偏好回升；基本面现实需求走弱，上周五大品种表观消费量环比回落近30万吨，库存回升近32万吨；本周京津冀地区钢厂陆续复产，铁水及成材产量可能增加；焦炭第一轮提降落地，成本支撑线下移；钢材市场近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：周一铁矿石期现货价格小幅反弹；全国247家钢厂中盈利钢厂占比超6成，北方钢厂阶段性复产，盘面利润压缩反映预期；本周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨；港口可贸易资源充足，贸易商报价积极性一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚；铁矿石价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹；锰矿现货价格走弱；内蒙古工厂生产波动不大，10月部分普硅工厂有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大；硅铁利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续；铁合金价格短期以区间震荡思路对待 [6] - 纯碱：周一纯碱主力合约震荡偏强运行；供应上周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态；纯碱维持高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，盘面回归基本面，短期区间震荡 [7] - 玻璃：玻璃主力合约震荡偏强运行；供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求终端地产行业形势弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：投行加大对美联储今年降息押注；近期铜精矿TC小幅回升，社库稳中有增；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [8] - 铝：周一铝价小幅收涨，夜盘开盘上冲后回落，经济担忧盖过降息利好，铝持仓量继续下降；社库增加至63.1万吨，旺季需求表现欠佳；LME铝库存增加600吨，处于近年来中性水平且已较低位显著回升；中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡；美联储9月降息基本确定，预计对期价有一定支撑 [8] - 铝合金：废铝供应持续偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升；目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [8] - 锡：供应端云南江西两地合计开工率大幅下降10.32%至49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡；虽开工率下降但库存增加120吨至9281吨，价格走高下游采购放缓，仅维持刚需采购；预计价格短期维持震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，重点关注美国衰退预期是否再起 [9] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2511合约上涨0.89%，最新结算价74860元/吨，加权合约减仓3993手，总持仓80.79万手；钢联报价电池级碳酸锂74000元/吨环比持平；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价850美元/吨环比持平；外购锂辉石生产利润-2065元/吨；当前供给端关于宜春其他锂矿处理仍存扰动，上周光伏行业去产能有政策预期，对板块有带动，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：周一工业硅主力2511合约下跌2.12%，最新结算价8545元/吨，加权合约持仓量49.69万手，增仓3022手；华东通氧553报价9100元/吨环比持平，期货贴水570元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [10] - 多晶硅：周一多晶硅主力2511合约上涨1.52%，最新结算价55595元/吨，加权合约持仓33万手，减仓42695手；最新N型复投料报价50500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平；N型硅片报价1.27元/片环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.302元/瓦环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦环比持平；多晶硅仓单数量6870张环比持平；近期市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 - 原油：OPEC+宣布10月日产量增加13.7万桶，幅度小于前两个月计划，推动市场回撤看跌头寸；沙特下调下个月销往亚洲的旗舰级油品价格后，油价削减涨幅；上周市场已消化增产预期，后续关注库存是否增加；短期油价继续保持稳定，等待宏观降息路径确立 [12] - 沥青：沥青价格跟随原油价格保持稳定，后期等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库水平仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显；后期原油受OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：PX盘面跟随原油近期保持稳定，前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价；后期PTA开工回升预期仍在，PX处于偏紧格局，PXN价差近期小幅提升至238美金，PX外盘略有反弹，目前为833美金，近期保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况 [13] - PTA：下游开工恢复至91.3%，需求有望在旺季继续恢复，但终端开机恢复有限，织机开机保持65%，订单恢复一般，下游后期开工恢复空间或较一般；叠加惠州装置将恢复，前期偏低供应将逐步回升，但空间受低加工费制约；PTA本周基差大幅度走弱30至-75左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [13] - 乙二醇：港口库存小幅累积至45.9万吨，前期裕龙装置将上车使后期乙二醇供应压力回归；目前聚酯板块整体持稳，乙二醇基差从上周开始小幅走强，给市场一定价格承托；下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口将逐渐回归正常水平，乙二醇近期继续保持震荡概率较大 [13] - 短纤：短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回落；终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存有限累积，后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端可继续逢高空 [14] - 甲醇：港口基差维稳偏强，现货商谈2275 - 2280元/吨，基差01 - 130/-125左右；陕蒙甲醇市场价格上行，内蒙古北线市场价格2060 - 2090元/吨，较前一交易日涨5 - 10元/吨，南线2070元/吨持稳；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港仍然较高，但伴随着MTO/MTP利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工仍有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱为主 [14] - PP：市场报盘维持震荡幅度-20/50元/吨，华东拉丝主流在6750 - 6950元/吨；装置开工提升，中海油大榭二期一线45万吨/年新装置投产，周度供应再创新高，传统需求旺季支撑，下游开工小幅上涨；OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期；基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01合约震荡偏弱 [15] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7140 - 7650元/吨，华北、华东、华南市场价格稳定；当前检修对供应端压力有一定缓解，但装置有集中重启计划，埃克森美孚LDPE装置计划9月投产；下游需求缓慢提升，农膜市场已步入储备周期，企业订单逐步积累；库存环比下降，绝对值较低；供需矛盾不突出，但随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡为主 [15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场大豆11月大豆收1034.00涨7.25或0.71%（结算价1033.75）；截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为65%，上年同期为65%；截至2024年9月5日当周，美国大豆出口检验量为365,297吨，本作物年度迄今累计为248,575吨，上一年度同期为273,588吨；自中美大豆谈判消息落空后，缺乏中国市场采购，销售端超预期调整风险持续存在；关注9月USDA供需报告指引 [16][17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩形势不变，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大；豆粕市场估值低，但短期风险多头风险偏好不高；截至2025年9月5日，全国主要地区油厂大豆库存731.7万吨，较上周增加34.85万吨，增幅5.00%，同比去年增加42.52万吨，增幅6.17%；豆粕库存113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32%，同比去年减少21.26万吨，减幅15.76%；未执行合同662.78万吨，较上周增加221.96万吨，增幅50.35%，同比去年增加106.18万吨，增幅19.18%；菜粕短期高库存流通压力依然存在，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，后期有上行波动基础；目前全国主要地区菜粕库存总计58.79万吨，较上周减少2.59万吨 [18] - 棕榈油：国内棕榈油进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主；截至2025年9月5日，全国重点地区棕榈油商业库存61.93万吨，环比上周增加0.92万吨，增幅1.51%，同比去年增加6.29万吨，增幅11.31%；市场预期马来西亚8月棕榈油库存预计连续第六个月增加，达到220万吨，较7月增长4.06%，创下2023年12月以来最高水平；自9月20日起印尼油脂进口税费再下调，排灯节旺季马棕出口预计维持强劲，印尼参考价大幅上涨，稳定了成本支撑预期，短期内预计棕榈油或震荡运行 [19] - 豆菜油：进口油料成本稳中偏强、四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，且相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；截至2025年9月5日，全国重点地区豆油商业库存125.13万吨，环比上周增加1.25万吨，增幅1.01%，同比增加17.04万吨，涨幅15.76%；全国主要地区菜油库存总计62.9万吨，较上周下跌2.9万吨 [20] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区玉米价格平稳为主，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高；期货市场近日有所反弹，对市场情绪有利多影响 [20] - 生猪：现货目前基准地反弹13.4 - 13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿依然很强；9月生猪月度供需双增，8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在；目前二次育肥补栏成本在13 - 13.5元/kg，处于养殖成本及低利润定价区间，有较强逻辑及情绪支撑；传统国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观 [21][22]